公司预告 1Q21 盈利同比下降 16%

    　　公司公告 1Q21 业绩快报：预计 1Q21 实现营业总收入 13.3 亿元，同比+0.3%；归母净利润 1.63 亿元，同比-16.3%；扣非归母净利润1.47 亿元，同比-20.8%。业绩基本符合我们和市场预期。

    　　关注要点

    　　1Q21 疫情影响仍存，收入微增但份额持续提升，2Q 有望实现高增。公司预计 1Q21 收入实现同比微增 0.3%，主要由于 1Q20 疫情影响下，面包作为民生产品需求旺盛，同时公司率先复工复产，基数较高；而 1Q21 疫情影响仍存，受就地过年政策影响，人口流动受限，对短保面包消费产生负面影响。中金商超数据显示 1-2月面包行业现代渠道销售额同比下滑 16%，反映行业整体在疫情影响下增长承压；桃李销售额增速为-9.5%，表现好于行业，反映疫情爆发以来公司依托强品牌力与渠道力实现份额持续提升。展望全年，我们依旧看好公司在产能逐渐充足下策略性加大市场拓展，从而实现双位数收入增长目标，并判断伴随江苏工厂 3 月投产，2Q 公司收入低基数下有望实现恢复性增长。

    　　1Q21 净利率回落，预计全年利润率仍承压。业绩快报显示 1Q21公司扣非净利率同比-3.0ppt，环比-0.7ppt，我们预计主要由于：1）棕榈油、豆油、面粉等原材料价格上行致使毛利率承压；2）去年同期面包需求旺盛促销活动较少，1Q21 返货率与折让率同比均有所提升；3）1Q20 受益于阶段性社保减免政策，相关成本与费用较低。全年来看，考虑原材料价格上行压力、产能投放带来折摊费用增加、部分区域市场竞争加剧、社保减免利好消退等因素，我们判断公司全年净利率仍承压，较 2020 年高点水平有所下降；利润增速慢于收入增速。

    　　2021 年产能有序投放，奠定中长期增长基础。近两年为公司规划的产能投放大年，我们预计沈阳、浙江、四川等工厂有望于 2021年底、2022 年初有序投产。产能充足情况下，我们预计公司有望加速新市场渗透、全国化布局，从而支撑其收入实现中长期稳健增长。此外，我们亦看好公司凭借突出的供应链效率、强大的品牌力与产品力、丰富的运营经验等在疫情后期持续提升其在短保面包市场份额。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应 2021/22 年 35/31 倍市盈率。维持 2021/22 年盈利预测。维持目标价 57 元不变，对应 41/36 倍 2021/22 年市盈率和 16%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业需求疲弱，竞争加剧，原材料成本大幅上行。