桃李面包Q1 收入增长0.31%,利润下降16.27%,整体增速放缓,华中/西南/华南/华东等新市场持续拓展,维持增长势头,毛利率受成本上行、减免停止等因素影响。展望后续季度,销售逐渐恢复正常节奏,预计收入增速环比改善,全年有望实现双位数增长,关注Q2 小长假对销售的拉动,利润端受成本上行和高基数影响存在一定压力。长期看,桃李全国化产能不断落地,随着新市场的培育和爬坡,份额和盈利有望同步提升。我们维持21-22 年EPS 预期为1.30、1.55,维持“强烈推荐-A”评级。
21Q1 收入增长0.31%,利润下降16.27%。桃李面包在今年Q1实现收入13.27亿,同比增长0.31%,相比19 年Q1 增长16.15%;归母净利润1.63 亿,同比下降16.27%,相比19 年Q1 增长34.37%;归母扣非净利润1.47 亿,同比下降20.76%,相比19 年Q1 增长27.26%。21Q1 销售回款15.12 亿,同比增长5.69%,经营净现金流1.76 亿,同比下降10.85%。
新市场持续拓展,成熟市场受高基数影响。分地区来看,华中地区新工厂投产后产能持续爬坡,Q1 华中收入同比增长309.6%;西南地区产能投放带动收入增长15.6%,经销商数量增加19 个;华南和华东市场开拓持续推进,Q1收入分别增长10.4%和9.1%,经销商数量分别增加14 个和11 个,调研反馈,华南市场整体尚未盈利,但广东地区已实现盈利。成熟市场东北、华北去年同期基数较高,Q1 收入分别下滑6.9%和4.7%,东北经销商数量保持不变,华北增加11 个。
毛利率同比下降4.79pct,利润率承压。公司Q1 毛利率26.56%,同比下降4.79pct,主要原因系:1)去年阶段性享受社保优惠和运费减免政策,各项成本低于本期 ;2)今年原材料价格上行,毛利率承压;3)去年疫情家庭囤货,返货率较低(约6%),今年Q1 返货率相对提高(约7%)。Q1 销售费用率9.22%,同比提高0.34pct,管理费用率2.01%,同比下降0.61pct,净利率受毛利率拖累,同比下降2.43pct 至12.27%。
后续季度,收入增速有望改善,毛利率仍有压力。Q1 受高基数影响,增速放缓,后续季度销售端逐渐恢复正常节奏,预计收入增速环比改善,全年有望实现双位数增长。其中,Q2 存在清明、五一等小长假,人口出行流动预计对销售有一定刺激作用。利润端,原材料和人工成本上行影响全年毛利率,利润高基数下存在一定压力。3 月份公司江苏句容2.2 万吨产能投产,沈阳、浙江、四川等地共计13 万吨的产能项目有序推进,全国布局中央工厂助力百亿目标。
Q1 毛利率承压,新市场开拓持续推进,后续收入增速有望改善,维持“强烈推荐-A”投资评级。Q1 整体增速放缓,华中/西南/华南/华东等新市场持续拓展,维持增长势头,毛利率受成本上行、减免停止等因素影响。展望后续季度,销售逐渐恢复正常节奏,预计收入增速环比改善,全年有望实现双位数增长,关注Q2 小长假对销售的拉动,利润端受成本上行和高基数影响存在一定压力。长期看,公司全国化产能不断落地,随着新市场的培育和爬坡,份额和盈利有望同步提升。我们维持21-22 年EPS 预期为1.30、1.55,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:疫情反复影响,行业竞争阶段性加剧。