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    公司发布2021 年Q1 财报：

    报告期内，公司实现营业收入13.27 亿元，同比增长0.31%，实现归母净利润1.63 亿元，同比下降16.27%，扣非后归母净利润1.47 亿元，同比下降20.76%。

    简评

    基数较高影响短期业绩，渠道保持稳步拓展

    公司今年Q1 业绩波动的主要原因是疫情扰动，在收入端，20 年疫情期间，消费者居家时间明显增加，面包成为消费者较为青睐的囤货食品，同时，公司也率先实现复工复产满足消费者需求，使得公司在去年Q1 实现了较高的收入增长（+15.79%）。今年Q1，疫情同样对消费者生活产生影响，但不再限制大家外出活动，同时，学校放假有所提前，对公司部分渠道销售产生一定的不利影响。

    分地区来看，北部市场受影响较大，公司主力区域东北地区（占比44.84%）同比下降6.86%，华北地区（占比23.77%）同比下降4.72%，西北地区（占比6.76%）同比下降4.17%；其余市场保持增长，其中，华东地区（占比21.98%）同比增长9.11%，西南地区（占比13.20%）同比增长15.63%，华南地区（占比8.06%）同比增长10.40%，尤其是华中市场（占比2.78%），由于武汉工厂19 年投产，Q1 同比增长309.58%。

    至21Q1 末，公司的经销商已经增至840 家，单季内净增加143家，主要增量来自华东、西南等地区。

    配送费用科目调整，利润率较19 年提升

    由于会计准则中，公司的产品配送服务费用由销售费用移至成本中，毛利率及销售费率变化较大，公司Q1 毛利率下降16.64%至26.56%，销售费率下降11.52%至9.22%，参考2019 年水平，产品配送服务费率约12%-13%，因此准则调整为毛利率变化的主因。

    此外，管理/研发/财务费率同比分别下降0.61pct/0.06pct/1.35pct。

    公司Q1 净利率水平为12.27%，同比下降2.43%，主要是由于公司去年Q1 产品需求旺盛，终端促销活动减少，去年同期返货率及折让率较低。同时，国家为了减轻企业负担，去年Q1 有给予社保减免等政策，促使公司成本费用水平均较低。对比19Q1，公司净利率提升1.66pct，表明剔除疫情影响，公司盈利能力存在提升。

    公司渠道优势强，静待未来产能多点开花

    烘焙市场稳健增长，持续看好公司作为龙头的行业份额提升潜力。从消费需求来看，疫情催生消费者对公司产品的消费习惯，公司未来将持续受益。同时，公司参考过去的市场经验，继续以中心城市为依托，向外埠市场拓展，深耕渠道，强化终端，叠加公司的产能项目未来即将密集落地投产，支持公司保持稳健增长。

    盈利预测：

    预计2021-2023 年公司实现收入66.83、76.93、87.86 亿元，实现归母净利润9.32、10.82、12.53 亿元，对应EPS为1.37、1.59、1.84 元/股。

    风险提示：

    食品安全风险、竞争加剧风险、疫情影响持续风险等。