事项：

    公司发布2021 年半年度业绩快报，公司21H1 实现营收29.23 亿，同比+7.3%，归母净利润3.69 亿，同比-11.8%，扣非归母净利润3.35 亿，同比-14.4%。单Q2 来看，公司实现收入16.13 亿，同比+13.9%，归母净利润2.07 亿，同比-7.5%，扣非归母净利润1.88 亿，同比-8.6%。

    评论：

    Q2 收入增速加快，全年双位数增长可期。公司Q2 实现收入16.13 亿，同增13.9%，与21Q1 的+0.3%相比增速显著提速，基本符合我们此前预期，主要原因一方面系去年同期低基数，另一方面Q2 开始疫情影响显著减弱，学生开学和五一清明假期出行人数增加，共同推动需求较好回暖。分月度来看，4-5 月份平均增速保持在14-15%左右，6 月份受零星疫情、大学生提前放假等拖累略有放缓，分地区来看，东北基地市场基本恢复到10%左右的正常增长，其他有局部地区增速突破20%。在此基础上，考虑到在疫苗全民普及下，下半年经济大概率好于上半年，且去年终端网点逆势大幅增长突破29 万（+5 万），全年收入双位数增长具备较强保障。

    成本和费用提升下，利润表现略低于预期，看好下半年边际改善。公司21Q2净利润同比-7.5%，主要系去年同期盈利高基数，且今年存在原材料成本上涨、人工成本提高（社保减免红利消失）、运费率提升（油价上涨和交通补助减少）等因素制约，此外，由于去年疫情期间促销较少，导致返货率（20Q2 约6-8%）和折让力度较低，而今年此二者略有提升，综合拉低公司盈利能力。不过考虑到年内收入目标完成概率较高，推断公司下半年或侧重利润端稳定，以保证年初规划目标（利润持平）顺利完成，加上后续消费环境回暖，预计盈利下半年有望逐季改善，其中21Q4 净利率高基数效应消散。

    产能稳步释放，新市场拓展顺利，公司竞争力仍在强化。短保烘焙行业具备良好成长性，度过疫情冲击阶段后，公司当前逐步回归平稳增长，作为行业龙头公司正积极布局全国化产能，山东、长三角、华南等新市场开拓顺利。此外公司渠道和供应链精细化管理优势突出，当前主要竞对返货率稳定在12%左右，高于公司6-8%水平，同时公司积极拥抱社区团购，主动管控新兴渠道冲击影响，中长期来看，随着公司全国化布局继续完善，规模效应逐步显现，长期盈利能力预计稳步提升。

    投资建议：收入增速如期加快，业绩有望逐季好转，当前估值安全边际充分，当下逐步布局，维持“强推”评级。公司逐步度过压力峰值，收入端如期迎来率先复苏，后续随着公司经营重心向利润端转移，且在经济环境改善背景下，业绩有望逐季好转。我们预计21-23 年摊薄后EPS 为0.97/1.16/1.39 元（除权前原预计为1.36/1.62/1.94 元），对应PE 为29/24/20 倍。当前估值安全边际充分，当下值得布局，维持22 年35 倍PE 估值，对应一年目标价40.6 元，维持“强推”评级。

    风险提示：全国化不及预期，竞争加剧，原材料大幅涨价，食品安全问题等