21Q3 收入稳健增长，业绩仍承压。公司发布21 年三季报，公告21年Q1-Q3 收入46.63 亿元，同比增长6.67%；21Q3 收入17.24 亿元，同比增长5.57%，Q3 收入增速放缓，但仍保持稳健增长。我们判断21Q3 公司收入增速放缓的主要原因是：（1）疫情局部反复对需求产生一定影响。（2）据公司公告，9 个子公司均受到限电影响，造成不同程度的减产影响，影响收入。21Q1-Q3 归母净利润5.68 亿元，同比下降17.16%；21Q3 归母净利润1.99 亿元，同比下降25.82%，Q3业绩低于市场预期。21Q3 公司毛利率同比减少17.61pcts，主要系公司执行新收入准则，将销售相关产品配送服务费调至营业成本，折让率和返货率较去年同期有所提升，叠加面粉等原材料成本上涨所致；销售费用率同比减少12.04pcts；管理费用率同比增加0.35pcts，主要系今年政策红利减少所致；财务费用率同比减少0.10pcts。

    预计21Q4 收入有望重回双位数增长，看好公司长期发展潜力。我们预计21Q4 收入有望重回双位数增长：（1）9 月各地突发限电政策影响生产，预计Q4 公司对限电政策有所准备，预计Q4 限电影响有望减小。

    （2）预计 Q4 公司或通过加强成本管理，缓解成本压力，推动收入加速增长。我们看好公司长期发展潜力：（1）渠道持续扩张推动收入稳健增长，据公司21 年中报，21H1 增加约2 万个零售终端。（2）明后年是公司产能释放的大年，预计公司成都/嘉兴/沈阳工厂有望陆续投产缓解公司产能压力，推动收入加速增长。

    盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为64.67/76.10/89.89 亿元；归母净利润分别为7.96/9.76/11.85 亿元，EPS 分别为0.84/1.02/1.24 元/股，对应PE 为34/28/23 倍。考虑公司为短保面包龙头，渠道和管理护城河深厚，参考可比公司估值，给予公司22 年33 倍PE，对应合理价值33.66 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。新市场动销低于预期；产能释放不及预期；食品安全风险。