公司 Q4 收入增长5.57%，归母净利下降0.81%，11/12 月份受疫情反复影响。

    分区域看，华东华南市场继续扩张，增速快于大盘，东北受极端天气影响。成本以及折让增加，Q4 净利率同比下降，环比略微提升。21 年下半年以来公司新品推广加快，11 月份开始分区域、分产品陆续提价，展望22 年，收入有望实现双位数以上增长，利润弹性更大。中长期看，公司布局产能、全国扩张的逻辑清晰，未来3-5 年新增产能有望支撑百亿规模。我们调整21-23 年盈利预测为0.80、0.94、1.11，对应22 年PE 29X，维持“强烈推荐-A”评级。

    事件：公司发布2021 年度业绩快报，2021 年实现营业收入63.43 亿，同比增长6.38%，实现归母净利润7.64 亿，同比下降13.51%，实现归母扣非净利润7.20 亿元，同比下降13.85%。其中，21Q4 实现收入16.80 亿元，同比增长5.57%，实现归母净利润1.95 亿元，同比下降0.81%，实现归母扣非净利润1.91 亿元，同比增长1.41%，收入利润略低于此前预期。

    Q4 受疫情反复影响，华东华南保持良好势头。调研反馈，公司十月份动销恢复较好，接近双位数增长，十一月/十二月受疫情反复影响，增速环比回落。供给端，限电限产对公司影响逐渐减弱。分区域看，华东华南等新市场继续保持拓展力度，发展势头良好，增速快于大盘，东北受极端天气等因素影响略慢。

    成本高位，Q4 盈利环比略微改善。公司21Q4 实现净利率11.62%，同比下降0.75%，环比Q3 略微改善。利润率同比下降主要系：1）原材料价格上涨后成本处于高位；2）去年同期促销活动较少，折让率同比增加；3）去年同期享受阶段性社保减免政策，人力成本费用较低。

    展望22 年，新品贡献增加，提价陆续传导，期待业绩改善。21 年下半年开始公司加大新品推广，调研反馈21 年新品率约20%，高于往年水平（约10%-15%）。同时公司产品结构有所变化，21 年中保产品占比预计提升至20%左右，更好地应对疫情后的消费分层。11 月份开始，公司分区域、分产品陆续提价，预计持续到22 年1-2 月份，提价范围覆盖约70%-80%的品类，平均涨幅5%-6%。低基数下预计22 年收入有望双位数以上增长，随着提价传导以及后续成本拐点，利润弹性有望更大。

    短期受疫情扰动影响，期待22 年业绩改善，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    Q4 公司收入增长5.6%，11/12 月份受疫情反复影响，华东华南市场继续扩张，增速快于大盘。受成本以及折让增加影响，Q4 净利率同比下降，环比略微提升。公司新品推广加快，中保产品占比提升，11 月份开始分区域、分产品陆续提价，展望22 年，收入有望实现双位数以上增长，利润弹性更大。中长期看，公司布局产能、全国扩张的逻辑清晰，未来3-5 年新增产能有望支撑百亿规模。我们调整21-23 年盈利预测为0.80、0.94、1.11，对应22 年PE 29X，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。