投资要点：

    　　事件：公司发布2021 年业绩预告，报告期内公司实现营业收入63.43 亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润7.64 亿元，同比下降13.5%。测算21Q4 公司实现营业收入16.8 亿元，同增5.59%；实现归母净利润1.96 亿元，同降0.51%。基本符合市场预期。

    　　投资评级与估值：由于四季度受疫情反复、限电限产等外部因素影响，略下调盈利预测。

    　　预计21-23 年净利润分别为7.64、8.79、10.42 亿元（前次为7.98、9.20、10.92 亿元），同比增长为-13.5%、15.0%和18.5%，对应EPS 分别为0.80、0.92、1.09 元（前次为0.84、0.97、1.15 元），当前股价对应21-23 年PE 分别为34、30、25x，维持增持评级。我们认为公司具备长期看点，1）烘焙行业是持续高景气的成长性子领域，短保包装面包赛道更具增长潜力；2）看好公司在供应链效率与渠道方面的核心竞争优势，行业具备显著马太效应。中期看，公司北方市场先发优势显著，渠道壁垒深厚，新市场快速跑马圈地，22年随着产能投放将进一步抢占市场份额。

    　　Q4 收入延续个位数增长 仍受疫情及外部环境影响。四季度收入增长6%，较三季度收入增速6%持平，下半年由于全国多地疫情点状爆发，导致局部需求受限，学校、交通枢纽、旅游消费受影响大，家庭需要变化不大，返货率提升。供给端受限电政策影响阶段性停产，但进入四季度有所好转。展望22 年，如果疫情影响减弱，学校、出行的消费场景常态化，以及公司继续通过推新品优化产品结构，叠加22 年产能释放节奏适当加快，包括江苏工厂、四川和浙江工厂等，预计22 年收入和利润有望回到两位数增长水平。

    　　成本上涨和疫情反复致利润承压 Q4 提价转嫁成本压力。21 年归母净利润同比下降13.5%，主要原因系疫情反复，今年折让率、返货率均有提升，影响毛利率水平。成本方面主要原料面粉有所上涨，工厂限电致产能利用率阶段性下降，多重因素导致公司毛利率同比下降3.6pct。结合渠道反馈，21Q4 开始至22Q1，公司产品价格预计提升5%-6%，预计将在春节后完成价格传导，能够消化部分原料成本上行压力。

    　　股价上涨的催化剂：收入和利润增长提速

    　　核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧