事件：公司发布2021 年报，报告期内公司实现营业收入63.35 亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润7.63 亿元，同比下降13.5%，实现扣非净利润7.16 亿元，同比下降14.4%。

    测算21Q4 公司实现营业收入16.7 亿元，同增5.08%；实现归母净利润1.95 亿元，同降0.95%，与此前业绩预告基本一致，符合预期。分红方案为每10 股派现金6 元（含税）并转增4 股，分红率74.85%。

    投资评级与估值：维持盈利预测，新增24 年预测。预计22-24 年净利润分别为8.79、10.42、11.98 亿元，同比增长为15.2%、18.6%和14.9%，对应EPS 分别为0.92、1.09、1.26元，当前股价对应22-24 年PE 分别为23、19、16x，维持增持评级。23 年公司制定收入利润双10%目标，我们认为只要疫情没有较大影响，23 年随着产能投放进一步抢占市场份额，收入和利润将实现两位数增长。长期看：1）烘焙行业是持续高景气的成长性子领域，短保包装面包赛道更具增长潜力；2）公司持续扩建产能拓展市场，提升供应链优势和渠道网络优势，提升细分领域市占率水平。

    量增为收入核心驱动力，华北、华东地区环比改善。分品类看，面包及糕点、月饼、粽子分别实现收入61.88 亿元、1.33 亿元、0.12 亿元，分别同比增长6.01%、13.54%、61.91%。

    量价拆分来看，面包/月饼/粽子分别实现销售为362462 吨/4874 吨/452 吨，分别同比增长3.47%/22%/92.37%，对应单价为17.1/27.3/26.5 元/公斤，分别同比增长2.23%/-7.18%/-19.06%。面包品类的量增贡献驱动整体增长，月饼和粽子吨价小幅下降预计主要系产品结构变化及新市场拓展所致。分区域看，报告期内华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南同比增速分别为2.3%/2.8%/16.9%/ 48.4%/6.7%/-0.1%/15.5%，其中，单四季度华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南同比增速分别为4.1%/-2.1%/24.9%/16.3%/7.2%/5.9%/10.0%。华北、华东地区单季度延续环比改善，恢复态势良好，大本营东北区域恢复相对缓慢，预计主因疫情导致学校、交通枢纽、旅游等消费场景受疫情影响。公司直营：经销模式占比为62%：38%，直营占比同比提升0.41pct。截至21 年底，公司经销商数量895 家，同比净增加115 家，验证公司疫情期间逆势加快门店拓展节奏及新市场的开拓。