业绩符合预期

    2021 年公司实现营收63.35 亿元、同比增6.24%;实现扣非前后归母净利润7.63、7.16 亿元,同比降13.54%、降14.40%,符合市场预期。2021Q4 单季公司实现营收16.72 亿元、同比增5.08%;实现扣非前后归母净利润1.95、1.86 亿元,同比下降约0.95%、1.02%,2021Q4 促销有所收缩,利润逐渐企稳。下调2022-2023年归母净利预测至8.54、9.66 亿元(前值10.91、13.03 亿元),新增2024 年归母净利预测10.91 亿元,预计 2022-2024 年EPS 为0.90、1.01、1.15 元,当前股价对应PE 分别为24.6、21.7、19.2 倍。公司力争2022 收入有望恢复10%增长,中长期格局有望改善,维持“买入”评级。

    面包维持个位数平稳增长

    分产品看,2021 年面包糕点、月饼、粽子产品收入同比增长6.01%、13.54%、61.91%,其中面包糕点量价分别同比增3.47%、2.45%。分区域来看,2021 年成熟市场东北、华东、华北、西南市场收入同比增2.82%、16.85%、2.34%、6.7%;新兴市场华南、西北、华中同比增15.48%、降0.11%、增48.38%。东北市场基数较大、低速增长,继续渠道下沉;新兴市场华南、华东继续加大拓张力度。

    销售折让力度、人力成本上升致净利率承压

    2021 年全年净利率降3.28%,其中毛利率降3.69%,主因社保减免政策退出后人力成本增加、促销折让力度加大、原料成本上涨,销售费用、管理费用率分别微降0.07pct、微升0.08pct。

    2022 年收入力争恢复10%增长

    受限产限电、渠道结构调整等多因素影响,叠加需求放缓,2021 年公司努力实现收入增长。公司规划2022 年收入、利润分别增10%、10.05%,利润规划较2021年规划更积极,拟继续推进产能扩张和新品研发投入,预计整体费用率保持平稳。

    风险提示:全国化不达预期、原料价格波动风险、食品安全问题、竞争加剧。