公司快报预计1Q22 归母净利润同比下降2.8%

    　　1Q22 营收14.5 亿元，同比+9.4%；归母净利1.6 亿元，同比-2.8%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比-1.0%。1Q22 业绩快报符合市场预期。

    　　关注要点

    　　1Q22 收入同比+ 9.4%，1+2 月收入增速超10%，3 月受疫情影响增速放缓。桃李面包1 月+2 月收入增速超10%，我们预计与春节期间动销较旺盛有关、并且非商超渠道（如BC连锁店、夫妻老婆店及其他新渠道增速更快。据全国连锁店超市信息网数据，桃李1+2 月全国商超渠道GMV同比增长6.7%（其中销量及均价ASP分别+3.1%/3.5%）。3 月东北、上海等地点状疫情较为严重，桃李东北及华东地区发货物流受阻，收入增速有所放缓。

    　　1Q22 归母净利润率同比-1.4ppt，毛利率同比有所承压。1Q22 公司净利润率约10.9%（同比-1.4ppt/环比-0.8ppt），扣非净利率约10.3%（同比-1.1ppt/环比-0.8ppt）。我们预计净利率相对承压的原因主要在于：1）部分原料价格上涨（包括面粉、食用油、糖等）；2）由于油价上涨以及部分区域疫情影响配送，终端配送服务费用上涨。

    　　2022 年双十目标未变，目前公司暂未收到疫情相关的社保减免等政策支持，公司将通过锁价、调整产品结构及分区减促/提价的方式应对成本压力。1H22 四川及浙江工厂将陆续投产，2H22 沈阳及青岛工厂有望陆续投产，产能增加后公司继续加快渠道、新品开拓。成本端，公司原料面粉/油脂/糖等原料价格仍处高位，我们预计公司对大部分原料锁价至22 年6 月，2Q有望将继续减促/提价传导成本压力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们保持盈利预测不变，即2022/2023 年收入为70.3/78.1 亿元，净利润为8.4/9.4 亿元，同比增长10.2/11.8%。当前股价对应22/23 年PE为22.3/19.9 倍。我们维持目标价26.5 元/股不变，目标价对应22/23 年PE为30.0/26.8 倍，目标价相比当前股价具有34.7%的涨幅空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　短保面包行业需求疲软，面包行业竞争加剧、面粉等原料价格大幅增长