投资要点：

    事件：公司发布2022 年一季度，报告期内公司实现营业收入14.52 亿元，同比增长9.43%；实现归母净利润1.58 亿元，同比下降2.8%，实现扣非净利润1.50 亿元，同比下降0.96%。

    与此前业绩预告一致，收入和利润符合预期。

    投资评级与估值：维持盈利预测。预计22-24 年净利润分别为8.79、10.42、11.98 亿元，同比增长为15.2%、18.6%和14.9%，对应EPS 分别为0.92、1.09、1.26 元，当前股价对应22-24 年PE 分别为24、20、17x，维持增持评级。22 年公司制定收入利润双10%目标，我们认为只要疫情没有较大影响，22 年随着产能投放进一步抢占市场份额，收入和利润有望实现两位数增长。长期看：1）烘焙行业是持续高景气的成长性子领域，短保包装面包赛道更具增长潜力；2）公司持续扩建产能拓展市场，提升供应链优势和渠道网络优势，提升细分领域市占率水平。

    收入增长环比提速，新市场开拓加快。1-2 月出行和春节返乡人流增加，需求恢复较好，尽管三月中下旬需求和物流受到疫情散发影响，但对公司整体一季度经营影响有限。分区域来看，华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南地区增速分别为5.5%/2.2%/33.6%/14.4%/4.6%/19.2%/11.1%，整体恢复情况较好，其中华东、华中、华南新市场延续快速增长趋势。公司现有经销商903 家，同比净增加64 家，其中华东、华中地区同比净增加39、11 家，验证公司加快新市场的开拓。展望二季度，需求端，大本营东北地区多地已实现社会面清零，若华东地区在五月份可以实现动态清零，人流恢复至常态化，短保面包需求有望得到复苏，公司市场拓展将顺利推进。供给端，二季度华东浙江工厂投产、华中武汉工厂产能利用率持续提升，缓解区域产能瓶颈，新市场拓展节奏有望加快。

    利润短期承压，提价消化部分成本压力。公司一季度实现毛利率25.62%，同比下降0.9pct，主要原因系短期内部分原材料上涨影响毛利率，包括小麦和油脂等，公司虽对部分原料进行锁价，但仍受价格大幅波动影响。报告期内公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/2.2%/0.5%/0.1%，同比变化-0.8pct/0.2 pct /0.3 pct /0.7 pct，销售费用支出与21Q1 持平，因收入增长致销售费用率变化较大，财务费用率变化较大因上期产生汇兑收益及本期借款利息费用增加所致，综上，公司实现净利率10.88%，同比下降1.4%。

    渠道反馈，公司于21Q4 至22Q1 对产品提价5%-6%，至Q2 价 格传导到位，可消化部分成本压力，22Q1 公司毛利率环比下降0.8pct，我们判断如果成本持续居高不下，不排除二季度再次提价可能，或通过推新品来优化产品结构，维持盈利水平。

    股价上涨的催化剂：收入增长加速，产品提价

    核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧