Q1 公司收入增长9.43%,华东地区贡献高增长,同比增速33.57%,受疫情影响3月增速环比1/2 月有所回落。利润端面临原材料价格以及运费成本上涨的压力,Q1净利率同比下降,公司后续通过产品提价、优化局部市场、提高效率多种手段应对,22 年收入、利润设定双10%的增长目标,我们维持22-23 年盈利预测为0.88、1.04,对应22 年PE 25X,维持“强烈推荐-A”评级。

    22Q1 收入增长9.43%,归母净利润下降2.80%。公司披露2022 年一季报,Q1 实现营业收入14.52 亿元,同比增长9.43%,实现归母净利润1.58 亿元,同比下降2.80%,实现归母扣非净利润1.50 亿元,同比下降0.96%,收入、利润符合此前预期。Q1 现金回款16.33 亿元,同比增长8.0%,经营性净现金流同比增长24.93%,主要系支付给职工的现金以及各项税费减少。

    Q1 增速环比改善,华东区域贡献高增长。Q1 面包及糕点收入增长9.21%,环比21Q4 进一步改善(21Q4 面包主业增长6.90%),渠道调研反馈,1-2 月份销售势头较好,实现双位数以上增长,3 月份受疫情影响增速有所回落。分区域看, Q1 华北/ 东北/ 华东/ 华中/ 西南/ 西北/ 华南分别增长5.49%/2.15%/33.57%/14.42%/4.63%/19.15%/11.13%,东北、华南市场受到疫情反复影响,华东市场加大开拓力度,贡献高增长,Q1 公司经销商数量同比净增加63 家,其中华东地区增加39 家。

    成本上涨拖累毛利率,利润仍有压力。22Q1 公司实现毛利率25.62%,同比下降0.97pct,主要系原材料价格以及运费成本上涨,今年以来油脂、面粉等原材料价格进一步上行,公司提前锁价对冲部分涨幅,运费受原油价格影响波动较大,拖累当季度毛利率表现。Q1 公司实现销售费用率8.45%,同比下降0.77pct,管理费用率2.22%,同比增加0.22pct,研发费用率0.52%,同比增加0.32pct。此外,由于汇兑收益减少以及利息费用增加,22Q1 财务费用率同比增加0.63pct,公司实现净利率10.88%,同比下降1.37pct。

    短期疫情反复压力持续,期待提价传导后业绩改善。3 月中下旬以来疫情反复超预期,目前多地疫情仍在持续,短期动销压力依然存在。公司1 月份完成第一轮提价,平均提价幅度约4%,成熟市场东北、华北传导较为顺利,新市场还在传导中,提价顺利传导后有望提振业绩,22 年公司设定收入、利润目标分别同比增长10.00%、10.05%。中长期来看,沈阳、浙江、青岛、泉州、广西、长春等多个生产基地有序建设中,公司去年下半年开始加快新品推广节奏(21年新品贡献约20%),提升中保产品占比,期待疫情缓解后增长中枢进一步恢复。

    Q1 收入环比改善,利润仍有压力,期待提价传导后的提振作用,维持“强烈推荐-A”投资评级。Q1 公司收入增长9.43%,华东地区贡献高增长,同比增速33.57%,受疫情影响3 月增速环比1/2 月有所回落。利润端面临原材料价格以及运费成本上涨的压力,Q1 净利率同比下降,公司后续通过产品提价、优化局部市场、提高效率多种手段应对,22 年收入、利润设定双10%的增长目标,我们维持22-23 年盈利预测为0.88、1.04,对应22 年PE 25X,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:疫情反复影响,行业竞争阶段性加剧。