Q2 公司收入增长8.75%，华东地区受益封控期间政府保供，继续保持高速增长。

    　　利润端原材料及运费成本进一步走高，拖累毛利率及净利率表现。当前第一轮提价已经传导完成，第二轮刚开始，期待顺利传导后的利润改善。下半年公司持续开拓华东华南市场的同时，计划加大对西南、新疆市场的拓展，进一步完善全国化布局。

    　　我们调整22-23 年盈利预测为0.59、0.69，对应PE 24X、20X，维持“强烈推荐”

    　　评级。

    　　22Q2 收入增长8.75%，归母净利润下降2.98%。公司披露2022 年中报，H1 实现营业收入32.06 亿元，同比增长9.06%，实现归母净利润3.58 亿元，同比下降2.90%，实现归母扣非净利润3.41 亿元，同比增长1.42%。

    　　其中单Q2 实现收入17.54 亿，同比+8.75%，实现归母净利润2.00 亿元，同比-2.98%，实现归母扣非净利润1.91 亿元，同比+0.61%，收入、利润与前期业绩快报基本一致。Q2 现金回款19.06 亿元，同比增长7.1%，经营性净现金流同比增长13.8%，主要系报告期内因缓缴税费支付的各项税费减少。

    　　Q2 华东受益政府保供，维持高速增长。分产品看，Q2 面包及糕点收入17.30亿，同比增长8.15%，月饼收入150 万，增长141.59%，粽子收入1343万，增长7.01%。分区域看，Q2 华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南分别增长5.06%/1.99%/52.25%/11.46%/4.66%/7.62%/-2.43%，Q2 上海疫情严重，大规模封控，桃李作为保供产品，继续保持高速增长，华南下滑主要系人员流出所致。公司继续保持经销商和终端开拓，截至上半年末，经销商数量同比净增加94 家，其中华东地区净增加53 家。

    　　原材料及运费成本上涨，毛利率继续承压。22Q2 公司实现毛利率24.73%，同比下降1.83pct，环比下降0.89pct，主要系原材料价格以及运费成本进一步上涨，公司年初对油脂、面粉锁价对冲部分成本上涨，但运费受原油价格影响波动较大。Q2 公司实现销售费用率7.64%，同比下降1.20pct，从费用细项来看，上半年销售人员工资同比下降3.38%，广告及宣传费用同比增加21.95%。Q2 管理费用率和财务费用率同比基本持平，公允价值变动收益以及其他收益同比减少1369 万，公司最终实现净利率11.39%，同比下降1.41pct。

    　　提价陆续传导，期待后续利润改善。渠道调研反馈，公司第一轮提价已经传导完成，平均提价幅度约4%，第二轮提价目前刚开始，随着7/8 月份进入销售淡季以及高温天气，预计需要到四季度才能顺利传导。成本端目前依然处于高位，成本回落的红利有望在四季度体现，叠加提价传导，期待利润改善。

    　　业绩符合预期，期待后续利润改善，维持“强烈推荐”评级。Q2 公司收入增长8.75%，华东地区受益封控期间政府保供，继续保持高速增长。利润端原材料及运费成本进一步走高，拖累毛利率及净利率表现。当前第一轮提价已经传导完成，第二轮刚开始，期待顺利传导后的利润改善。下半年公司持续开拓华东华南市场的同时，计划加大对西南、新疆市场的拓展，进一步完善全国化布局。我们调整22-23 年盈利预测为0.59、0.69，对应PE 24X、20X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。