投资要点：

    事件：公司发布2023 年一季度业绩快报，报告期内实现收入14.76 亿，同比增长1.66%，实现归母净利润1.39 亿，同比下降12.15%，实现扣非净利润1.31 亿，同比下降12.76%。

    收入符合预期，利润低于预期。

    投资评级与估值：考虑成本压力，略下调盈利预测，预计23-25 年净利润分别为7.31、8.98、10.68 亿元（23-25 年前次为7.79、9.44、11.21 亿元），同比增长为14%、23%和19%，对应EPS 分别为0.55、0.67、0.80 元，当前股价对应23-25 年PE 分别为26、22、18x，维持增持评级。长期看：1）烘焙行业是持续高景气的成长性子领域，短保包装面包赛道更具增长潜力；2）公司持续扩建产能拓展市场，提升供应链优势和渠道网络优势，提升细分领域市占率水平。

    需求存在波动，收入短期承压。23Q1 公司收入实现小幅增长，分地区看，预计东北地区因区域人口流动等因素影响，表现有所拖累，但云贵川琼等地区受益于旅游人流恢复较好。

    三月份因甲流以及其他消费业态复苏的替代效应，需求趋于平淡，但四月以来已有所改善。

    产能方面，青岛工厂一季度已完成迁厂，预计沈阳工厂和泉州工厂将在三四季度陆续完工。

    伴随产能投放，预计全年有望实现双位数增长。

    成本压力影响毛利率。测算Q1 实现净利率9.40%，同比下降1.47pct，主要系1）面粉等原材料价格同比上涨；2）部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高；3）本期利息支出增加。我们判断如果成本居高不下，不排除公司于今年再次进行提价，或通过调整产品矩阵，维持盈利能力。

    股价上涨的催化剂：收入增长加速

    核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧