根据初步核算，23Q1 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润预计同比+1.66%/-12.15%/-12.76%，收入利润略低于此前预期。其中，预计3 月增速与1-2月接近，成本端部分原材料价格同比上涨以及新产能爬坡，叠加本期利息支出增加导致净利率承压。展望全年，随着学校等特通渠道恢复，低基数下预计后续收入增速恢复，成本端23 年油脂等成本压力减弱，预计成本前高后低，全年收入利润双位数目标达成可期。我们调整公司23-24 年EPS 为0.58 元、0.71 元，维持“强烈推荐”评级。

    　　事件：桃李面包发布2023 年第一季度业绩预告，经财务部门初步核算，2023年第一季度公司实现营业收入14.76 亿元，同比增长1.66%；预计实现归母净利润1.39 亿元，同比下降12.15%；预计实现扣非归母净利润1.31 亿元，同比-12.76%，收入利润略低于此前预期。

    　　经营整体稳健，Q1 收入正增长。渠道调研反馈，1-3 月整体需求有所恢复，受消费能力、季节流感等外部环境影响等部分渠道恢复稍慢，预计3 月增速与1-2 月接近，分区域看，华东和西南区域收入恢复较为理想，其他区域恢复略显平淡，期待后续低基数下收入增速恢复。

    　　成本高位产能爬坡，盈利能力承压。根据业绩预告测算，一季度公司净利率为9.40%，同比-1.48pct，盈利能力承压，主要系面粉和油脂等原材料价格上涨以及新产能爬坡费用较高，叠加本期利息支出增加导致，Q1 最终实现扣非归母净利率8.85%，同比-1.46%pct，期待后面季度成本下降带来利润率修复。

    　　全年展望：需求有望恢复，目标达成可期。展望全年，随着学校等特通渠道恢复，低基数下预计后续收入增速恢复，折让率和返货率后续有望下降拉动毛利率改善，费用方面整体保持平稳态势，成本端受原材料锁价影响上半年成本仍处高位，下半年成本有望下行，带来利润弹性释放。产能方面，沈阳和泉州工厂投产预计在下半年转固，全年新增折旧有所上升，随着华南新产能投产，辐射区域加大有利于华南等区域份额提升。

    　　投资建议：盈利短期承压，期待后续恢复，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　公司一季度收入利润略低于此前预期，主要系部分渠道受外部环境影响恢复稍慢，分区域看华东恢复较为理想，其他区域稳步恢复。展望全年，随着学校等特通渠道恢复，低基数下预计后续收入增速恢复，成本端23 年油脂等成本压力减弱，预计成本前高后低，全年收入利润双位数目标达成可期。我们调整公司23-24 年EPS 为0.58 元、0.71 元，给予23 年30x，目标价17.4 元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响，成本上行，行业竞争阶段性加剧等。