公司发布2023 年三季报，23Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润同比+2.1%/+26.8%/+11.1%，与前期业绩预告基本一致。受天气炎热、旅游出行等需求波动影响，Q3 收入端略有压力，环比改善趋势明确，外部环境影响下体现公司经营韧性。Q4 预计收入端仍有好转。中长期看，随着动销恢复以及原料价格正常情况下，盈利能力有望修复。产能端公司积极布局华南、西南等潜力市场产能，调整渠道策略应对市场变化，竞争实力优于同行。我们预计23-25年EPS 预测为0.40、0.44、0.50 元，当前股价对应24 年17.8xPE，维持“强烈推荐”评级。

    　　23Q3 收入同比+2.08%，归母净利润同比+26.81%。公司披露2023 年三季报，前三季度实现营业收入50.66 亿元，同比增长0.77%，实现归母净利润4.59亿元，同比下降6.24%，实现归母扣非净利润4.43 亿元，同比下降9.01%。

    　　其中单Q3 实现收入18.6 亿元，同比+2.08%，实现归母净利润1.68 亿元，同比+26.81%，实现归母扣非净利润1.62 亿元，同比+11.11%。收入和利润符合预期，Q3 现金回款19.81 亿元，同比+0.3%。

    　　面包主业增长环比改善，东北市场降幅环比收窄。分产品看，Q3 公司面包及糕点实现收入16.76 亿元，同比+0.25%，月饼实现收入1.54 亿，同比+10.4%。

    　　分区域看， Q3 华北/ 东北/ 华东/ 华中/ 西南/ 西北/ 华南分别同比增长+2.5%/-0.7%/+3.6%/+6.4%/--1.7%/+4.1%/+14.8%，东北基地市场降幅环比收窄，华北华东市场环比略有降速，西北和华南增速环比改善。截止三季度末，公司华东地区经销商246 家，同比净增加9 家，全国经销商988 家，同比净增加40 家。

    　　Q3 毛利率环比持平，费用优化下净利率同比改善。23Q3 公司实现毛利率23.0%，同比上升1.26pct，主要系面粉、油脂等原材料成本同比下行。Q3 公司实现销售费用率7.74%，同比下降0.37pct，管理费用率1.96%，同比增加0.17pct，主要系新建项目人员储备带来工资费用增加。此外，Q3 公司确认投资收益203 万元（去年同期-1801 万），受益于费用率优化，公司实现归母净利率9.01%，同比上升1.76%，扣非归母净利率8.73%，同比+0.71%。

    　　投资建议：经营韧性尚存，期待需求恢复，维持“强烈推荐”评级。公司Q3收入同比增长2.08%，归母净利润同比增长26.81%，受天气炎热、旅游出行等需求波动影响，Q3 收入端略有压力，环比改善趋势明确，公司在外部环境压力下维持稳健增长，Q4 预计收入端仍有好转。中长期看，随着动销恢复以及原料价格正常情况下，盈利能力有望修复。产能端公司积极布局华南、西南等潜力市场产能，调整渠道策略应对市场变化，竞争实力优于同行。我们预计23-25 年EPS 预测为0.40、0.44、0.50 元，当前股价对应24 年17.8xPE，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：成本上涨，需求恢复不及预期，行业竞争阶段性加剧、宏观经济影响等