事件：公司发布2023 年年度报告。

    　　业绩符合预期，营收实现正增长。23 年公司实现营收67.59 亿元（+1.08%）；归母净利润5.74 亿元（-10.29%）；扣非净利润5.52 亿元（-12.31%）。其中23Q4 实现营收16.92 亿元（+2.03%）；归母净利润1.15 亿元（-23.59%）。

    　　核心面包品类微增，区域表现出现分化。1）分产品来看，2023 年公司面包/ 月饼/ 粽子/ 其他类分别实现营收65.32/1.49/0.17/0.60 亿元， 同比+0.64%/+6.92%/+27.82%/+49.87%，核心品类面包收入实现微增；2）分地区来看，2023 年东北/华东/华北/西南/华南/西北/华中地区实现收28.28/20.94/15.22/7.63/4.57/4.43/2.06 亿元， 收入分别同比-2.25%/+6.63%/+0.00%/-2.97%/-14.61%/+1.31%/+1.98%，华东华中西北地区实现稳步增长。

    　　费用率整体保持平稳，原料上涨叠加产能爬坡利润端承压。2023 全年公司毛利率22.79%，同比-1.19pcts，主要系原料成本上升和部分新产能爬坡影响；费用方面，销售/管理/研发/财务费用率为8.13%/2.05%/0.50%/0.38%，同比+0.01pcts/+0.09pcts/+0.03pcts/+0.21pcts，费用率整体保持稳定；全年净利润率8.49%，同比-1.08pcts，利润端整体承压。

    　　持续全国化布局，完善渠道打造明星单品。产能上公司持续推进全国化，在关注华东华南市场的基础上积极拓展西南、新疆市场；渠道上公司作为中短保面包龙头，一方面加密终端覆盖面，另一方面切入新零售渠道打造明星单品，长期向好趋势不变。

    　　盈利预测：考虑到下游需求弱复苏、部分原料上涨和产能持续建设，我们调整公司24-26 年收入分别至72.96/80.20/88.95 亿元，归母净利润分别至6.06/6.73/7.80 亿元，对应EPS 为0.38/0.42/0.49 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：面包行业需求疲软，原材料价格大幅波动，食品安全问题等。