事件：公司发布2023年报，全年实现营业收入67.6亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润5.7 亿元，同比下滑10.3%。其中2023Q4 实现营业收入16.9 亿元，同比增长2%，实现归母净利润1.1 亿元，同比下滑23.6%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.80 元（含税）。

    　　面包消费环比好转，积极开拓新市场。1、分品类看，全年面包、月饼、粽子分别实现收入65.3 亿元（+0.6%）、1.5 亿元（+6.9%）、1701 万元（+27.8%）。

    　　公司推出主食烧饼面包、咸蛋黄嘟嘟面包、红豆餐包面包、黄油厚切吐司、高纤维全麦面包等新品以适应消费习惯及变化趋势。2、分区域看，华北地区、东北地区、华东地区、华中地区、西南地区、西北地区、华南地区分别实现营业收入15.2 亿元（持平）、28.3 亿元（-2.3%）、20.9 亿元（+6.6%）、2.1亿元（+2%）、7.6 亿元（-3%）、4.4 亿元（+1.3%）、4.6 亿元（-14.6%）。公司继续加大拓展华东、华南市场，进一步挖掘华北、东北市场潜力，同时积极拓展西南市场、新疆市场，完善全国市场布局。经销商开拓方面，截至2023 年末，公司共有经销商985 家，同比净增加33 家。

    　　毛利率承压，费用率企稳。1、全年整体毛利率22.8%，同比下降1.2pp，主要由于：1）部分原材料价格同比上涨导致生产成本增加；2）部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高。2、费用率方面，全年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.1%、2%、0.5%，基本持平；财务费用率0.4%，同比增加0.2pp，主要由于利息支出增加。3、全年整体净利率8.5%，同比下滑1.1pp。

    　　产能储备充足，继续推进全国化。公司已在全国22个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，全年合计产能50.3万吨，整体产能利用率74.3%。逐步推进产能扩张，广西、长春、河南、上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能22.4 万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.0 亿元、6.7 亿元、7.5 亿元，EPS 分别为0.37 元、0.42元、0.47 元，对应动态PE 分别为19 倍、17 倍、15 倍，维持“持有”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险等。