2020H1 收入/归母净利同比-13.77%/-14.97%，维持“增持”评级

    公司披露2020 年中报，2020H1 公司实现营业总收入14.87 亿元，同比-13.77%，归母净利2.86 亿元，同比-14.97%，其中，2020Q2 营收同比-11.87%，归母净利同比-9.42%，Q2 收入及净利润降幅收窄，且Q2 线上零售回暖较为明显，新产品系列提升品牌竞争力、改善产品结构，且已带动毛利率回升，公司全年研发投入有望继续提升。疫情影响减弱，公司线下流通渠道调整已经进入稳定期，产品及价格管控增强，且公司品牌具备较强影响力，我们依然看好公司下半年恢复收入增长。我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.62、1.77、1.90 元，维持“增持”评级。

    公司2020Q2 线上零售有较明显边际改善

    面对疫情影响，线下渠道受到较大冲击，公司大力发展线上自营电商，2020Q2 线上收入有较明显边际改善，天猫淘宝监测数据显示，2020H1 公司天猫淘宝零售额同比-3.01%（其中，2020Q1 同比-18.98%，2020Q2 同比+12.50%），部分弥补了线下的收入下滑影响。2020H1 分产品来看，个护电器收入14.00 亿元，同比-12.57%，生活电器收入0.48 亿元，同比-38.44%，电工电器收入0.17 亿元，同比-26.81%。

    受益于产品结构优化及成本管控措施，毛利率同比上行

    公司2020H1 毛利率41.46%，同比+2.86pct。其中，2020Q2 毛利率同比+3.79pct。受益于产品结构调整及公司严格的成本费用管控措施，新准则虽要求运输费计入营业成本，但各产品毛利率均获提升，其中2020H1，个护电器毛利率同比+2.40pct，生活电器毛利率同比+0.50pct，电工电器毛利率同比+8.68pct。

    2020H1 期间费用率上升

    2020H1 疫情扰动下，公司整体期间费用率同比上升1.49pct。其中，促销费大幅增长，销售费用率降为11.61%，同比+0.63pct。工资及折旧费增长明显，管理费用率为3.92%，同比+0.72%。研发费用率为1.93%，同比+0.15%，上半年公司得自主专利34 项。财务费用率为-0.11%，基本持平。

    收入增长有望继续恢复，产品结构优化带动盈利能力提升

    我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.62、1.77、1.90 元的预测，截至2020 年8 月20 日，根据Wind 一致预期，行业可比公司2020 年平均PE为37x，公司产品拓展对收入及净利润贡献有望逐步体现，且国内疫情影响减弱，个护行业小家电需求恢复预期增强，Q2 线上已经有较好表现，公司线下渠道也有望逐步恢复，同时研发投入稳步增加，新品竞争力增强、产品结构优化已经明显带动毛利率上行，或能继续改善产品盈利能力。认可给予公司2020 年38x PE，对应目标价61.56 元（前值39.69~41.31元），维持“增持”评级。

    风险提示：小家电行业竞争加剧：需求不景气；原材料成本大幅波动。