Q3 收入增速环比改善，毛利率和销售费用率均较大幅度提升。2020年前三季度公司实现营业收入25.0 亿元（YoY-7.9%），归母净利4.7亿元（YoY-11.2%），毛利率42.9%（YoY+4.0pct），净利率18.8%（YoY-0.7pct）。Q3 单季营业收入10.2 亿元（YoY+2.2%），归母净利1.8 亿元（YoY-4.6%），毛利率45.1%（YoY+5.5pct），净利率18.2%（YoY-1.3pct）。Q3 收入增速环比改善，线上渠道实现良好增长，根据淘数据，2020Q3 飞科在淘宝全网销售同比增长15%；疫情缓解后，需求逐步好转，线下渠道销售逐步改善。Q3 毛利率同比提升5.5pct，主要由于公司推出的电动剃须刀以及电吹风新型号，带动产品均价提升，从而实现毛利率提升，但是由于新品推广力度大以及直播渠道的投入较大，所以销售费用率也大幅提升，2020Q3 销售费用率同比提升5.9pct。

    　　期待产品力、渠道力提升后，业绩恢复良好增长。受疫情影响，2020H1公司业绩承压，2020Q3 收入端转正，拳头产品电动剃须刀、电吹风推出新型号，带动均价提升，产品结构升级，从而拉升毛利率，随着新品的占比提升，毛利率有望持续提升；同时，公司积极开拓新品类，推进专注于小家电领域的同心多品类战略，有望为公司带来新的增长点。另，公司抓住直播渠道红利，加强内容社交营销，提升品牌力。

    　　投资建议：基本假设：（1）行业集中度将持续提升；（2）消费升级趋势持续。预计2020-22 年归母净利同比分别为-7.4%、9.7%、8.5%，最新收盘价对应2021 年PE 为30.2 倍，参考小家电的平均PE 估值为2021 年36 倍，给予2021 年33xPE，对应合理价值52.8 元人民币/股。维持“增持”评级。

    　　风险提示：内销需求低迷；新品拓展不力；行业竞争格局恶化。