事项：

    　　公司发布2021 年半年报，21H1 公司实现营收17.5 亿元，同比+17.7%；归母净利润3.1 亿元，同比+9.6%。单季度来看，21Q2 公司实现营收8.7 亿元，同比+12.7%，归母净利润1.7 亿元，同比+5.2%。

    　　评论：

    　　公司营收延续增势，产品升级推动均价提升。21H1 公司实现营收17.5 亿元，同增17.7%，其中单Q2 营收8.7 亿元，同增12.7%，在去年低基数背景下公司延续前期增长态势（21Q1 同比+23.2%）。分产品看，电动剃须刀业务仍是公司营收主要来源，21H1 实现收入12.0 亿元，同增31.0%，主要系报告期内公司产品持续升级，销售均价提升（同比+16.3%）所致。另外随着疫情影响消散，公司线下渠道销售逐步恢复，叠加飞科不断加大中高端产品推广宣传力度，致使电动剃须刀/美发系列产品线下零售量份额同比分别+1.7pcts/5.4pcts至47.3%/48.4%，亦推动个护电器品类收入规模稳步增长，21H1 营收达到16.3亿元，同增16.3%。在公司持续深化产品升级与渠道改革趋势下，公司高端产品占比不断提升，改革势能将逐步释放，我们判断公司有望继续维持增势。

    　　毛利率增长显著，费用提升致使毛净差扩大。产品均价提升推动公司业绩向好，21H1 公司实现归母净利润3.1 亿元，同增9.6%，业绩增速略低于营收。从费用端看， 公司销售/ 管理/ 研发费用率为18.2%/6.5%/3.0%， 同比分别+6.6pcts/+0.7pct/+1.1pcts，其中销售费用率涨幅较大，主因公司积极搭建线上运营团队，加大自营电商投入及全平台推广力度所致，管理&研发费用提升则与公司新增部分管理中心建设投入以及研发机构扩大有关。盈利能力方面，得益于产品升级带动均价提升，公司H1 毛利率同增4.8pcts 至46.2%，单Q2 同增5.9pcts 至48.3%，毛利率提升显著，H1 净利率为17.9%，同比-1.3pcts，主要系费用开支普遍提升，亦致使公司毛净差进一步扩大。

    　　产品渠道双向发力，巩固公司龙头地位。公司作为个护小家电行业龙头，长期在电动剃须刀、电吹风等细分领域占有重要市场份额，且近年来不断拓展产品类型，持续推动产品全面升级以满足用户消费升级需求，使得公司高端产品销售占比逐渐提升，为未来收入业绩增长奠定基础。此外，公司在完善线下分销体系的同时，还将品牌推广逐步向微博、小红书等新媒体平台转移，对淘宝、京东等主流电商平台加大宣传推广力度，基本实现全渠道覆盖，提高了产品销售的渗透力。随着公司产品升级与营销渠道优化，未来毛利率及市场份额有望持续提升。

    　　投资建议：公司深耕个护小家电行业多年，且近年来产品不断升级，营销渠道持续优化，考虑到公司产品全面升级后未来增长更为强劲，我们小幅调整公司21/22/23 年EPS 预测分别至1.64/1.96/2.28 元（前值：1.68/1.84/2.39 元），对应PE 为24/20/18 倍。公司加大品牌营销推广力度将进一步强化其龙头地位，我们维持目标价54 元，对应21 年33 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产品升级不及预期，渠道改革不及预期，行业竞争加剧。