1H21业绩符合我们预期

    飞科公布1H21业绩：营业收入17.5亿元，同比+17.7%，相比1H19 +1.5%；归母净利润3.1亿元，同比+9.6%，相比1H19-6.8%，对应2Q21收入8.7亿元，同比+12.7%，相比2Q19-0.7%；归母净利润1.7亿元，同比+5.2%，相比2019-4.7%，公司业绩符合我们的预期。

    营业收入恢复：1）4Q18以来，公司收入持续下滑，直至3020首次单季度收入同比转正，1Q/20/3Q/4Q20收入分别同比-15.7%/-11.9%/+2.2%/+2.4%，2）1H21公司收入增速明显加快，且已经恢复至2019年水平，主要由于2020年以来公司积极进行产品和渠道改革，现已逐步进入收获期。3）产品端，公司以高端化、年轻化为导向，产品研发明显提速，单价显著提升。1H21公司剃须刀产品销售均价同比提升16.3%，收入占比扩大至68.6%，同比+7.0ppt；剃须刀毛利率提升至52.0%，同比+4.4 ppto1H21公司整体毛利率46.2%，同比+4.8ppto 4）渠道端，公司推动线上直营化+线下直供化，尤其是天猫官方旗舰店收归公司直营，有利于高端新品和电动牙刷等新品类的推广；同时线下渠道的恢复也推动了1H21的同比高增长。

    积极研发+新型营销助力公司长远发展：1）公司明显加大互联网营销投入，积极推进与微信、微博、抖音、快手、小红书、B站等内容社交新营销平台的合作。例如，公司抖音自播运营表现优异，2021年618期间创个护电器抖音自播新记录。2）线上直营比例提升带动毛利率提升的同时，1H21销售费用率达18.2%，同比+6.6ppto 3）公司加强产品研发投入，1H21研发费用率为3.0%，同比+1.1ppto发展趋势公司将继续推动线上各新渠道的营销，同时推动剃须刀产品消费升级。此外，公司积极探索电吹风、电动牙刷等新品类增长。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年24.7倍/22.3倍市盈率。维持中性评级和46.70元目标价，对应28.9倍2021年市盈率和26.1倍2022年市盈率，较当前股价有16.8%的上行空间。

    风险

    新品推广不及预期风险。