事件：

    　　公司发布2021 年半年度报告：21H1 实现营收17.5 亿元，YoY+ 18%（较19H1 增速+2%）；归母净利润3.1 亿元，YoY+10%（较19H1 增速-7%）。其中21Q2 实现营收8.7 亿元，YoY+13%（较19Q2 增速-1%）；归母净利润1.7 亿元，YoY+5%（较19Q2 增速-5%）。

    　　点评：

    　　新营销及产品升级助力收入增长，剃须刀和美发产品市场份额领先。21H1 公司收入YoY+18%，业绩YoY+10%，主因中高端产品推广有效，产品升级均价提升，叠加自营电商、内容社交营销以及品牌自播等新营销带动收入增长。分产品看，21H1个护电器收入+16.3%（收入占比93%），毛利率47.7%（yoy+5.0pcts）；生活电器收入+38.2%（收入占比4%），毛利率19.1%（yoy+8.5pcts）。21H1 公司产品继续升级，核心产品剃须刀的均价同比+16.3%。市场地位持续保持领先，根据中怡康数据，21H1 公司“FLYCO 飞科”品牌电动剃须刀线上/线下市场零售量占比分别为40.3%/47.3%，美发系列产品线上/线下市场零售量份额分别为14.8%/48.4%。

    　　产品升级助毛利率大幅增长，销售费用率提升着眼长远。21H1 年公司毛利率46.2%（YoY+4.8pcts，较19H1 变动+7.6pcts），其中21Q2 毛利率48.34%（YoY+5.9pcts，较19Q2 变动+9.7pcts），主因中高端产品推广有效、产品均价提升。21H1 公司大力搭建线上运营团队，进一步发展自营电商以及内容社交平台的推广力度，作为结果销售费用率达18.2%，yoy+6.6pcts；公司加大研发人员及研发模具投入，21H1研发费用率3.0%，yoy+1.1pcts。受三费提升影响，21H1 净利率yoy-1.3pcts。现金流方面，21H1 公司经营性净现金+2.1 亿元，YoY-38%，或因公司宣传推广支出增加致经营活动现金流出同比增加3.5 亿元；上半年公司投资性净现金3.2 亿元，YoY+201%，主因投资活动现金流出同比减少7.7 亿元。

    　　盈利预测、估值与评级：飞科自上市以来无有息负债，2018-2020 年平均摊薄ROE达27%，行业寡头地位+轻资产模式带给股东优质回报，海外市场开拓存在潜在空间。预计公司2021-23 年归母净利润6.8、7.2、7.8 亿元，当前股价对应PE 为26、24、22 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品拓展不达预期，传统品类竞争加剧，原材料涨价风险。