事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入17.5 亿元，同比+17.7%；实现归母净利润3.1 亿元，同比+9.6%。单Q2 季度实现营业收入8.7 亿元，同比+12.7%；实现归母净利润1.7 亿元，同比+5.2%。

    　　点评：

    　　核心产品驱动营收增长。分品类看，报告期内个护/生活/电工品类销售收入分别为16.3/0.66/0.13 亿元，同比分别变动+16.3%/+38.2%/-25.6%,个护和生活电器表现靓丽，主要由于（1）公司持续加大电动剃须刀、美发、口腔护理产品的研发力度，推动产品创新升级；（2）公司加大中高端产品的营销推广力度，促进高端产品销售占比提升；（3）线下渠道逐步恢复。其中，核心产品电动剃须刀21H1 销售均价同比+16.3%，销售收入同比+31%至12 亿元。从线下渠道的市占率来看，根据中怡康数据，飞科电动剃须刀/ 美发系列产品线下市场销售量占比同比提升+1.7/5.4pcts 至47.3%/48.4%，量价提升促进核心品类销售增长。

    　　毛利率大幅增长，盈利能力整体稳定。21H1 公司毛利率同比+4.8pcts 至46.2%，毛利率大幅提升主要得益于产品结构优化，产品升级&中高端产品宣传推广力度加大促进高毛利产品销售。期间费用率同比+7.2pcts 至24.6%，其中，销售/管理/研发费用率分别同比+6.6/-0.4/+1.1pcts 至18.2%/3.5%/3%，销售费用率和研发费用率提升明显主要由于公司大力发展自营电商引起广告费和职工薪酬增加，研发机构扩大导致研发人员及研发模具投入增加。综合影响下，净利率同比-1.3pcts 至17.9%。

    　　深化渠道改革，推进社交平台内容营销。公司继续深化线上“C 端化”

    　　改革，不断提高自营电商运营水平，有效优化产品销售结构；逐步推进线下直供销售模式，加强终端管控和数据获取能力。同时，公司与抖音深度合作，并加强在微信、微博、快手、小红书、B 站等其他内容社交新媒体上的节假日营销，结合视频内容运营、直播信息流投放和直播间运营，提升品牌内涵和品牌形象，实现品效合一。

    　　投资建议：公司持续推进渠道改革，重视品牌营销推广，加强产品研发创新，为培育多个业绩增长点奠定基础。我们预计公司21/22/23 年归母净利润为7 /8/9 亿元，对应当前市值PE 分别为25/22/19 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、新品拓展不及预期。