投资要点

    公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年营收40.05 亿元，同比+12.26%；归母净利润6.41 亿元，同比+0.38%；21Q4 营收11.42 亿元，同比+7.42%，归母净利润1.38 亿元，同比-17.57%。22Q1 营收11.20 亿元，同比+27.54%，归母净利润2.37 亿元，同比+59.10%。

    核心剃须刀产品升级，渠道改革成效突显，Q1 营收实现高增。分产品，2021 年个护电器/生活电器/电工电器产品收入为36.99/1.78/0.27 亿元，同比+11.24%/+23.06%/-23.67%，核心剃须刀品类推出感应式“星空剃须刀”

    和便携式“太空小飞碟剃须刀”等爆款新品，推动营收持续增长。分地区，2021 全年国内/国外收入为39.81/0.15 亿元，同比+12.15%/+6.21%。公司渠道改革成效突出，直营收入大幅提升，分渠道，2021 全年直销/经销渠道收入为15.32/24.63 亿元，同比+285.43%/-22.19%。2022Q1 公司持续发力直播电商，爆品销量持续高增，带动营收同比+27.54%。

    产品结构优化毛利率大幅提升，研发及营销加码布局长远，Q1 盈利能力显著改善。原材料成本压力下，公司持续推进产品结构高端化，2021 年剃须刀产品均价同比+25%，21Q4/22Q1 毛利率同比+9.47pct/+9.92pct 至46.73%/54.07%。产品升级及渠道转型期间费用投放加码，21Q4/22Q1 销售+研发费用率分别同比+12.7pct/+5.2pct 至24.15%/23.16%。前期研发及营销收效显著，盈利能力大幅改善，22Q1 净利率同比+4.21pct 至21.12%。

    盈利预测与评级：公司为国内个护小电龙头，推新卖贵夯实剃须刀主业优势，拓展电动牙刷、电吹风等品类攫取细分市场份额，营销加码及渠道多元化助力品牌转型，公司步入上行通道。调整2022-2024 年归母净利润预测为8.26/10.31/12.14 亿元，对应EPS 为1.90/2.37/2.79 元，4 月27 日收盘价对应动态PE 为26.2x、21x 和17.8x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料成本继续上涨，终端需求不及预期，行业竞争加剧。