投资要点:

    Q1 业绩增速超预期。2021 年,公司实现营业总收入40.05 亿元,同比增长12.26%,实现归母净利润6.41 亿元,同比增长0.38%,其中Q4 单季度实现营业总收入11.42 亿元,同比增长7.42%,实现归母净利润1.38 亿元,同比下滑17.57%,年报收入符合预期,业绩表现略低于预期。2022 年一季度,公司实现营业总收入11.20 亿元,同比增长27.54%,实现归母净利润2.37 亿元,同比增长59.10%,业绩表现超我们此前在业绩前瞻中给到的预期。

    核心品类品牌定位持续提升,渠道改革持续推进。产品方面,公司在持续加大核心剃须刀品类研发力量的同时,也注重加强美姿电器产品和口腔护理电器产品的研发创新力度,全面搭建多维产品创新矩阵,产品个性化、年轻化、智能化、时尚化特点日渐凸显。公司推动“飞科”品牌年轻化和高端化升级并对“博锐”品牌的定位进行提升,2021 年公司剃须刀产品均价同比提升 25.23%,中高端剃须刀新品销售占比达20.32%,电吹风品类均价同比提升11.49%,品牌升级效果显著。渠道方面,公司在保持与淘宝天猫、京东、拼多多等传统电商平台的良好合作的同时,持续推动线上“C 端化”改革,截至2021 年年底,公司已设立 19 家电商销售子公司,自营电商运营水平加速提升;新媒体平台方面,公司与抖音深度合作,同时加强在微信、微博、快手、小红书、B 站等其他内容社交新媒体的营销力度,品牌影响力进一步扩大;线下渠道方面,公司继续将全国区域分销渠道划分为5 大区进行扁平化和网格化管理,持续开发新的优质经销商并加速拓展下沉市场,同时加强 KA 渠道的营销模式优化,继续推进直供销售模式。

    产品结构优化带动毛利率大幅提升,营销力度持续加大。公司2021 年销售毛利率为47.03%,同比提升5.79 个pcts,预计主要受益于产品结构持续高端优化。期间费用方面,公司2021 年销售费用率为19.22%,同比大幅提升7.44 个pcts,主要系线上运营团队搭建及电商平台宣传力度加大所致,管理费用率同比提升0.23 个pcts 至4.02%,财务费用同比微降0.01 个pcts 至-0.09%,此外研发费用率同比提升1.21 个pcts 至3.29%,最终录得公司净利率15.94%,同比下滑1.91 个pcts。2022 年Q1,公司实现销售毛利率54.07%,净利率21.12%,同比分别提升9.92 个/4.21 个pct。

    盈利预测与投资评级。我们上调此前对于公司的盈利预测,预计2022-2023 年分别可实现归母净利润8.70 亿元和10.22 亿元(前值为7.80 亿元和9.13 亿元),新增2024 年盈利预测,预计可实现归母净利润11.91 亿元,同比分别增长35.8%、17.5%和16.5%,对应当前市盈率分别为35 倍、30 倍和25 倍,维持“增持”投资评级。

    风险提示:新品开发不及预期。