23Q1 营收回暖，全年中高增长可期

    　　飞科电器发布年报，2022 年实现营收46.27 亿元（yoy+15.53%），归母净利8.23 亿元（yoy+28.45%），扣非净利7.71 亿元（yoy+32.04%）。其中Q4 实现营收9.13 亿元（yoy-20.08%，qoq-36.37%），归母净利8092 万元（yoy-41.30%，qoq-71.72%）。23Q1 公司营收、归母净利同比增长分别为22.73%、35.30%。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.57、3.17、3.86 元（前值2023-2024 年2.75、3.19 元）。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为24 倍，考虑产品创新+营销变革带来营收增长弹性，给予公司2023 年35 倍PE，目标价89.95 元（前值96.25 元），维持“增持”评级。

    　　23Q1 公司营收快速回暖，经营有韧性

    　　分品类看，22 年个护电器、生活电器收入同比增速分别为17.53%、-26.51%。

    　　其中在产品升级+营销创新的共同推动下，中高端产品占比达到45.22%，剃须刀产品销售均价同比提升32.1%。分渠道看，以电商为主的直销渠道营收23.66 亿元，同比54.43%，主要系报告期内公司大力发展自营电商、社交营销以及品牌直播等新营销所致。总体来看，“产品全面升级、深化线上营销改革”的发展战略在22 年得到全面落实，并且推动23Q1 营收的快速回暖。

    　　产品结构升级明显，营销改革带来销售费用率阶段性上升得益于产品结构的明显升级，22 年公司毛利率为53.63%，同比提升6.60pct，即使22 年H2 国内消费信心走弱，公司毛利率依旧保持在高位；全年销售费用率为24.69%，同比提升5.47pct，主要系大力发展自营电商，加大线上广告推广所致。 22 年公司深化营销变革，加大新品研发，销售、研发等费用投入力度增加明显。但随着营收的增长，费用投入也将处于平稳期甚至有望回落。23Q1 公司毛利率的提升幅度大于销售费用率，盈利能力开始增强。

    　　个护行业步入二次增长时代，锚定细分需求公司大有可为在品类、渠道（尤其是抖音等新兴渠道）的共同推动下，23Q1 个护小家电快速复苏，根据奥维云网的统计，23Q1 电吹风、电动剃须刀的零售额同比增长分别为+21.5%、+27.5%。展望2023 年，新兴渠道和品类创新依旧是推动行业扩容的两大基调，譬如高速吹风机的加速普及、便携式剃须刀的智能化功能升级都有望成为行业的机会点。作为国内便携式剃须刀的领导品牌，公司有望再次聚焦细分需求推出新的爆款产品，从而实现高质量成长。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。