业绩回顾

    　　2022 年业绩低于我们预期，1Q23 业绩符合我们预期公司公布2022 年和1Q23 业绩：1）2022 年公司收入46.27 亿元，同比+15.53%；归母净利润8.23 亿元，同比+28.45%；扣非后归母净利润7.71亿元，同比+32.04%。对应4Q22 收入9.13 亿元，同比-20.08%；归母净利润0.81 亿元，同比-41.30%；扣非后归母净利润0.72 亿元，同比-44.66%。公司2022 年业绩低于我们预期，主要由于受疫情负面影响，收入低于预期，且费用高企导致利润低于预期。2）1Q23 收入13.74 亿元，同比+22.73%；归母净利润3.20 亿元，同比+35.30%；扣非后归母净利润2.79 亿元，同比+23.51%。公司1Q23 业绩符合我们的预期。

    　　公司公布利润分配方案：拟每10 股派现金红利20 元，合计派发现金股利8.71 亿元，对应现金分红率106%。

    　　发展趋势

    　　情感营销再发力，情人节热销带动1Q23 收入增长：1）4Q22 公司收入同比-20%下滑明显，主要由于双十一大促并非公司优势促销节，且2022 年年底疫情影响下线上、线下渠道均受到冲击。2）1Q23 收入同比+22.7%，在去年同期较高收入基数的基础上再次取得亮眼增长，主要由于公司坚持内容、情感营销，情人节期间凭借差异化的便携式剃须刀产品小飞碟在抖音渠道打造送礼场景，放量明显。3）4Q22/1Q23 公司毛利率同比+7.0/+2.0ppt至53.7%/56.1%，公司品牌高端化升级成效显著，均价提升是毛利率提升的主要动力。我们预期随着产品结构继续升级和更多高端新品的推出，公司毛利率提升势头有望持续。4）4Q22/1Q23 公司归母净利率分别同比-3.2/+2.2ppt 至8.9%/23.3%，4Q22 短暂承压，但1Q23 迅速恢复。

    　　公告定增计划，激励机制有望改善：1）公司公告《关于提请股东大会授权董事会全权办理以简易程序向特定对象发行股票相关事宜的公告》，计划向特定对象发行不超过人民币3 亿元且不超过最近一年末净资产20%股票，发行对象不超过35 人，决议有效期为2022 年度股东大会审议通过之日起至2023 年度股东大会召开之日止。2）我们认为本次定增计划意在改善公司的员工激励机制，有望进一步调动员工积极性，利好公司长期发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到抖音渠道持续放量存在一定的不确定性，我们下调2023/2024 年净利润8.1%/6.1%至9.76 亿元/11.23 亿元。当前股价对应2023/2024 年35.0倍/30.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，公司1Q23 板块内比较业绩优秀，且激励机制改善预期下市场关注度有望提升，我们维持88.25 元目标价，对应39.4/34.2 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有12.5%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险，市场竞争加剧风险。