2023Q1 业绩较快增长，看好推新开启新一轮产品周期，维持“买入”评级2022 年公司实现营收46.3 亿元（+15.5%），归母净利润8.2 亿元（+28.5%），扣非净利润7.7 亿元（+32.0%），主系中高端产品销售占比提升到45.2%。2023Q1营收13.7 亿元（+22.7%），归母净利润3.2 亿元（+35.3%），扣非净利润2.8 亿元（+23.5%）。考虑到个护需求预计将缓慢修复，我们下调2023-2024 年、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为11.1/13.8/16.9 亿元（2023-2024年原值为12.0/14.0 亿元），对应EPS 分别为2.55/3.16/3.87 元，当前股价对应PE为29.1/23.4/19.2 倍，考虑到持续推新拓品类、提结构，维持“买入”评级不变。

    2022 年剃须刀/电吹风均价提升，2023Q1 个护品类线上均价延续提升趋势2022 年剃须刀/电吹风/电动牙刷分别+15.5%/+16.3%/+111.8%。2022 年剃须刀/电吹风均价分别+32.1%/+11.6%。2022 年剃须刀/电吹风销量分别-12.6%/+4.2%。

    2022 年博锐品牌实现营收4.0 亿元（+13.5%），预计将稳步承接飞科品牌升级前对应的中低端需求。持续推新卖贵和飞科品牌升级趋势下，公司产品均价持续提升，根据久谦数据，2023Q1 飞科品牌电动剃须刀天猫渠道均价+22%；电吹风天猫渠道均价+33%；电吹风抖音渠道均价+203%；电动牙刷天猫渠道均价+9%。

    分模式看，公司营销端高举高打、推行线上C 端化，直营占比持续提升。2022年公司直销/经销同比分别+54.4%/-8.8%，直销业务占比达51.3%（+12.9pct）。看好在高速电吹风、便携式剃须刀、电动牙刷推新拉动下，开启新一轮产品周期。

    推新卖贵带动2023Q1 毛利率持续提升，看好新品推出下净利率延续提升趋势2022 年毛利率53.6%（+6.6pct），2022Q4 毛利率为53.7%（+7.0pct），2023Q1 毛利率为56.1%（+2.0pct）。费用端公司高举高打，2022 年销售费用率+5.5pct，2022Q4 销售费用率+11.8pct。2023Q1 销售费用率+3.6pct。综合影响下2022 年公司净利率为17.8%（+1.8pct），2022Q4 净利率为8.9%（-3.2pct），2023Q1 净利率为23.3%（+2.2pct）。公司产品储备丰富，看好新品拉动下公司净利率持续提升。

    风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧、吹风机拓展不及预期。