公司2022 年全年/2022Q4/2023Q1 营收分别同比+15%/-20%/+23%，归母净利润分别同比+28%/-41%/+35%，2022Q4 业绩略低于预期。但2023Q1 业绩受益于情人节红利实现高增，略超预期。展望未来，公司新品类多极拓展可期，叠加品牌升级的溢出效应或有效持续推动现有各品类毛利率中枢的上行，盈利能力提升的确定性较强。

    　　 2023Q1 业绩略超预期。公司2022 年全年实现营收46.27 亿元，同比+15.53%，归母净利润8.23 亿元，同比+28.45%，扣非归母净利润7.71 亿元，同比+32.04%。

    　　对应2022Q4 公司实现营收9.13 亿元，同比-20.08%，归母净利润0.81 亿元，同比-41.30%，扣非归母净利润0.72 亿元，同比-44.66%。公司2022Q4 业绩低于此前预期，主要系疫情管控措施下公司发货受阻叠加“双十一”费用率较高所致。2023Q1 公司实现营收13.74 亿元，同比+22.73%；归母净利润3.20 亿元，同比+35.30%；扣非归母净利润2.79 亿元，同比+23.51%，略超我们此前预期。

    　　 电动剃须刀均价大幅提升，毛利率中枢显著上行。公司2022 年全年/2022H2 电动剃须刀收入分别为32.1 亿/15.8 亿元，同比+15%/+0%；毛利率均为58.2%，分别同比+7.2pcts/+7.9pcts。公司电动剃须刀收入的长和毛利率中枢上行的主要驱动力系产品推新卖贵战略下均价的提升（2022 年全年销量为0.48 亿只，同比-12.6%，对应产品均价为67.3 元/只，同比+32.1%）。未来公司电动剃须刀产品结构有望向“200-699 元/只”价格带调整，同时以“小飞碟”产品为代表的便携式剃须刀的渗透率有望在节日和情感营销推动下加速渗透，公司电动剃须刀业务或能实现量价齐升。

    　　 电吹风稳步升级，电动牙刷逐步放量。1. 电吹风：公司2022 年全年/2022H2 电吹风收入分别为6.0 亿/3.6 亿元， 同比+16%/+23% ； 毛利率分别为38.1%/37.1%，同比+1.1pcts/-0.9pcts；其中2022 年全年销量和均价分别为0.13亿只和46.3 元/只，同比+4.2%/+11.6%，公司普通电吹风推新节奏稳健，年底推出的三款中高端产品未来有望放量，有望重演与电动剃须刀类似产品结构的改善及毛利中枢的提升。此外，2023 年公司高速吹风机产品有望推出，带来收入增量。2. 电动牙刷：公司2022 年全年/2022H2 电动牙刷收入分别为1.2 亿/0.6 亿元，同比+112%/+72%；毛利率分别为42.2%/38.8%，同比-7.8pcts/-17.1pcts，收入同比高增主要系基数较低，公司市场份额仍有较大提升空间，未来有望在品牌和营销的加持下持续放量打造第二增长极。

    　　 2023Q1 净利率创新高，盈利能力稳步提升。2022 年全年公司实现毛利率53.63%，同比+6.6pcts，主要系主力产品均价大幅提升所致。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比+3.7pcts/-0.5pcts/-1.3pcts，销售费用率增幅较大主要系公司“C 端化”改革持续所致，综合下来公司2022 年全年归母净利率为17.8%，同比+1.8pcts，盈利能力稳步提升。2023Q1 公司实现毛利率56.09%，同比+2.0pcts；费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比+3.6pcts/-0.6pct/-0.3pct，综合下来2023Q1 归母净利率为23.3%，同比+2.1pcts，达2018 年以来新高，主要系公司中高端产品占比持续提高所致。

    　　 风险因素：原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化；公司产品结构升级不及预期；公司新品类拓展不及预期；公司销售费用率大幅增长。

    　　 投资建议：考虑到1. 公司便携式剃须刀和其他个护小家电第二极拓展可期，有望增厚收入；2. 公司电动剃须刀和电吹风业务产品结构改善持续，中高端产品收入占比持续提高，盈利能力持续改善的确定性较高；3. 渠道端公司积极拥抱新兴渠道，情感营销下爆款产品销售表现亮眼，未来有望持续受益于渠道红利，我们维持公司2023/2024 年EPS 预测2.70/3.38 元，新增2025 年EPS 预测3.99 元，当前股价对应PE 为29/23/19 倍。