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飞科电器(603868)机构评级研报股票分析报告

 
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飞科电器(603868):“小飞碟”红利减弱 费用投放导致盈利承压

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2023-10-28  查股网机构评级研报

  3Q22 业绩低于我们预期

      公司公布3Q22 业绩:1-3Q23 公司收入39.94 亿元,同比+7.54%;归母净利润8.27 亿元,同比+11.45%。对应3Q23 收入13.20 亿元,同比-7.97%;归母净利润2.19 亿元,同比-23.56%。由于“小飞碟”红利减弱及新品放量不及市场预期,公司收入及利润低于我们预期。

      小飞碟红利减弱导致营收疲软,高速吹风机有待放量。1)3Q22 公司凭借便携式剃须刀“太空小飞碟”的礼品属性和七夕情感营销在抖音热卖,营收同比+29%,公司3Q23 收入在去年同期高基数下同比-8%。2)公司2023年6 月底推出高速吹风机新品,主打性价比,预售到手价369 元(2023/10/26),但女性受众的礼品属性减弱。AVC 数据,3Q23 飞科高速吹风机线上零售额/量分别约2270 万元/6 万台,占飞科线上吹风机零售额/量30%/9%。3)抖音渠道主要由七夕节日拉动,8 月单月飞科抖音销售额约1.8 亿元,但由于同比高基数及流量向新品转移需要一定时间,3Q23 飞科抖音销售额同比小幅下滑(飞瓜数据)。

      产品结构升级提升毛利率,营销费用持续投放。1)公司3Q23 推出高速吹风机新品和便携式剃须刀升级款,产品结构持续升级,AVC 数据显示,3Q23 飞科电动剃须刀/电吹风机线上均价同比+4%/+32%,带动公司3Q23毛利率同比+4.5ppt 至57.3%。2)公司持续加大新兴渠道营销投入,3Q23公司销售费用同比+27.4%,叠加收入下滑,销售费用率同比+8.6ppt。3)3Q23 公司管理/研发/财务费用率同比+0.2ppt/+0.2ppt/持平,综合影响下,3Q23 公司归母净利率同比-3.4ppt 至16.6%,盈利能力短期承压。

      发展趋势

      1)科技普惠趋势下高速吹风机渗透率持续提升,3Q23 行业高速吹风机线上零售额/零售量占比达68%/28%,较2022 年提升12/16ppt(AVC)。公司性价比优势明显,我们看好公司高速吹风机价格下探打开渗透率空间。

      2)公司公告飞科被列入2023 年度上海市第二批拟认定高新技术企业公示名单,若公司最终通过高新技术企业认定,则可享受按15%税率征收企业所得税的税收优惠,我们认为或将对公司后续经营业绩产生正面影响。

      盈利预测与估值

      由于“小飞碟”红利减弱及新品表现不及市场预期,我们下调2023/2024年收入9%/9%至51.83/63.45 亿元,但由于公司获税收优惠可能性大,我们维持2023/2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年22.9 倍/18.5 倍P/E。维持跑赢行业评级,但由于板块估值下行,我们下调目标价23%至75 元,对应2023/2024 年29.6 倍/23.9 倍P/E,上行空间30%。

      风险

      市场需求波动风险;市场竞争加剧风险;新品拓展不及预期风险。

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