业绩短期承压，产品/营销持续发力，维持“增持”评级公司发布三季报，2023Q3 实现营收13.20 亿元（yoy-7.97%），归母净利2.19 亿元（yoy-23.56%）。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.42、2.94、3.47 元（前值2023-2025 年2.64、3.23、3.87 元）。可比公司2023年Wind 一致预期PE 均值为35x 倍，考虑公司产品创新+营销变革带来营收增长弹性，经营改善逻辑持续兑现，长期增长可期，给予公司2023 年36xPE，目标价87.12 元（前值92.40 元），维持“增持”评级。

    　　Q3 营收短期承压，经营仍然稳健，需求有望回暖公司23Q3 营收同比-7.97%，短期承压，但从前三季度累计而言，营收仍同比+7.54%。截至23Q3 末，公司应收账款金额为2.53 亿元，同比-46.51%；存货金额为3.99 亿元，同比-25.56%；存货周转天数为84.06 天，同比减少7.75 天。现金流状况向好，存货周转加快。年初以来消费处于弱复苏阶段，随着促消费政策的进一步落地，消费者信心有望进一步回升，外部需求有望回暖。

    　　毛利率同比提升明显，营销投放加大，立体式营销体系持续完善公司23Q3 毛利率为57.33%，同比提升4.48pct，主要系公司通过集中采购模式/自主与外包相结合的生产模式提升供应链效率，推进成本费用管控。

    　　费用端，公司23Q3 期间费用率为35.76%，同比上升8.99pct，主要受销售费用投入加大影响。Q3 销售费用率为30.83%，同比提升8.53pct，主要系公司自22Q4 以来加大营销投放，打造高效的营销管理团队，持续完善以KA 终端、区域分销、飞科体验店、礼品团购、电子商务等相结合的立体式营销体系。此外，公司23Q3 管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.23/+0.20/0.03pct。公司23Q3 净利率为16.57%，同比下降3.38pct。

    　　积极挖掘消费者需求，新品进一步聚焦细分消费场景公司全面搭建多维产品创新矩阵，着力打造“智能感应”剃须刀和IP 联名便携式“太空小飞碟剃须刀”等爆款产品模式。23H1 公司研发新品包括剃须刀等共计6 个系列新品上市。此外，公司积极挖掘消费者需求，洞察消费者痛点，推出的新品高速吹风机凭借时尚外表和高转速风机，依托营销模式C 端化、直供化和内容化升级，迅速打开市场。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品不及预期风险。