核心观点

    　　公司发布2023 年三季报，Q3 实现营业收入13.20 亿元，同比下降7.97%，实现利润2.19 亿元，同比下降23.56%，整体表现低于此前市场预期。收入端不及预期背后原因主要系飞科主品牌短期面临产品换挡，新品拉动效果尚小，同时博锐短期难以迅速承接飞科遗留低端市场。对于利润端而言，外部激烈竞争的市场环境叠加新品推新，短期费用投放较高，利润表现一定程度受损。然而，从当前时点来看，后续伴随新品和子品牌博锐的持续发力，应该重点关注后续公司基本面的边际改善。

    　　事件

    　　2023 年10 月27 日，飞科电器发布2023 年第三季度报告。

    　　公司Q3 实现营业收入13.2 亿元（YOY-7.97%），归母净利润2.19亿元（YOY-23.56%），净利率为16.57%（YOY-3.38pct）。

    　　简评

    　　一、收入分析：受制产品周期及品牌布局调整，收入短期承压23Q3 实现营业收入13.20 亿元，同比下降7.97%，增速低于此前市场预期。剖析收入端表现不及预期的原因，我们预计主要系以下几方面：

    　　1） 对于飞科主品牌而言，目前已有爆款产品小飞碟在去年Q3 高基数的背景下难以进一步贡献增量，拉动增长效果有所减弱，与此同时，新品高速电吹风产品短期仍处放量早期，较难贡献较大增量，因而短期“产品断档”现象一定阻碍飞科主品牌收入增长。

    　　2） 飞科主品牌升级后遗留低端市场，子品牌博锐短期承接仍有压力。飞科品牌一轮升级后产品系列整体单价较高，预计部分低端市场份额有所流失，短期子品牌博锐又较难承接这部分市场，因而公司整体市场份额短期预计有所回落。

    　　二、盈利分析：外部市场环节影响叠加内部博锐占比提升，短期盈利承压

    　　1）从毛利率角度来看，毛利率57.33%，同比去年同期提升　　4.48pct，环比略降2.5pct，毛利率的同比提升预计主要系今年相较去年同期飞科主品牌中高端产品占比提升的拉动，但环比的走弱预计主要系低端子品牌博锐的逐季持续放量，博锐占比提升一定程度上拉低了短期公司盈利水平。

    　　2）费用端：内外因素叠加之下销售费用率仍在高位费用端来看，Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+8.56/+0.19/+0.19/+0.02pct，销售费用同比提升的原因来自于三方面:1)终端需求疲软的背景下为维持销售表现，费用投放压力加大；2）线上流量竞争加剧，受此影响，公司ROI 一定程度有所下降；3）今年Q3 推出高速电吹风，为实现新品推广投入较高费用。

    　　3） 净利率：多重压力下净利率同比有所下降

    　　Q3 公司实现净利率16.57%，同比下降3.38pct，在毛利率、费用率等因素影响下，净利率同比出现一定下滑。

    　　三、建议关注后续公司基本面的触底反弹

    　　短期来看，受内部产品断档、品牌布局调整，外部市场环境走弱等因素共同影响，飞科业绩有所承压，基本面有所下行。但是，需要注意到，后续伴随新品高速电吹风的持续放量、剃须刀等品类新品的持续推出，新品对于公司的增长拉动将逐步增强，与此同时，随着博锐子品牌后续的不断发力，公司双品牌布局也将得到更好巩固和完善，未来有望依托于此实现全价位段市场份额的提升。在当前时点，需要关注后续公司基本面的持续边际改善。

    　　投资建议：我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润10.21/13.43/16.95 亿元，对应EPS 为2.34/3.08/3.89 元，当前股价对应PE 为23.48/17.86/14.15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）宏观经济的波动：个人护理电器及家居生活电器的需求与宏观经济波动以及居民可支配收入息息相关。国家产 业技术政策或区域经济发展规划的变动和调整，在产品技术规范、安全性能、环保等方面法规和 规定的变化以及社会对产品其它限制的增多可能会给新产品进入市场带来障碍；国家进出口政策、汇率变动、地区贸易保护主义、意外灾害等都会给公司收入和利润的持续增长带来负面影响。

    　　2）产品集中度较高：目前，公司销售的产品以电动剃须刀和电吹风为主，较为集中的产品销售给公司经营带来一定风险，任何关于电动剃须刀和电吹风行业的不利变化或竞争加剧，都有可能导致公司经营业绩的下降。