1Q24 业绩低于我们预期

    公司公布1Q24 业绩：1Q24 公司收入11.74 亿元，同比-14.52%，归母净利润1.80 亿元，同比-43.78%。由于2024 年情人节和春节重合，公司重要的节日送礼情感经济缺席，营销费用ROI 降低，导致1Q24 业绩低于我们预期。

    发展趋势

    1Q24 情人节和春节重叠，盈利受到负面影响：1）2022 年以来，公司以节日赠礼的情感经济作为重要营销方式，结合产品升级，实现产品结构升级。

    2）1Q24 公司毛利率57.1%（同比+1.0ppt），产品升级在继续。3）2024年情人节和春节重合，重要的节日情感经济缺席，另外小飞碟新品推迟上线，导致1Q24 收入同比-15%；公司投入的营销费用ROI 明显降低，1Q24销售费用率达到33.6%（同比+8.9ppt，环比+1.9ppt）。受此影响，1Q24 归母净利率15.3%（同比-8.0ppt，环比-2.7ppt）。

    剃须刀进行品牌更新。博锐品牌有序承接飞科品牌原有性价比市场。AVC数据，剃须刀传统电商销额1Q24 飞科品牌同比-30%，博锐品牌同比+161%，飞科+博锐品牌同比+11%；其中3 月飞科品牌同比+2%（结束此前多月同比下滑），博锐品牌同比+236%，飞科+博锐品牌同比+19%。

    1Q24 飞科/博锐剃须刀均价同比+15%/+46%，今年以来公司推出博锐99元便携式剃须刀、飞科399 元机甲便携式剃须刀，持续进行品牌升级。

    1Q24 公司飞科品牌收入同比-23%（收入占比78%），博锐品牌收入同比+35%（收入占比22%）。

    高速吹风机有所放量。AVC 数据，1Q24 高速吹风机行业线上销额/销量同比+53%/+140%，但均价同比-36%。1Q24 高速吹风机在吹风机行业中销额/销量占比达到70%/31%，销额/销量占比同比+13/+16ppt。大量小家电品牌推出199 元价位段高速吹风机，新品价位段下探带动均价持续下行。

    公司2023 年推出的高速吹风机新品FH6371 今年逐步放量，2024 年1 月又推出性价比新品FH6370。1Q24 公司销售高速吹风机67 万台，23 年全年为49 万台，有所放量。

    盈利预测与估值

    1Q24 节日礼品经济效应明显低于市场预期，我们期待“520”、“618”等节日营销将带来2Q24 收入同比增速改善。我们下调2024/2025 年盈利预测14%/14%至9.87 亿元/11.24 亿元。当前股价对应2024/2025 年20.5x /18.0xP/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，我们下调目标价10%至57.60元，对应2024/2025 年25.4x/22.3x P/E，相比当前股价有24%上行空间。

    风险

    市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；新品拓展不及预期风险。