公司近况

    6 月12 日公司发布公告，嘉友中标中原黄金大宗货运项目，总金额9026 万元，预计增厚2019 年收入/净利润约4000/500 万元，分别贡献2019 年收入/净利润的0.8%/1.5%。

    5 月20 日巴彦淖尔市政府发布公告，2019 年1-4 月，甘其毛都口岸进出口货运量605 万吨（+41%），其中进口煤炭及其制品量572万吨（+43%），铜精矿贸易量28 万吨（+14%）。考虑到甘其毛都口岸占蒙古煤炭、铜精矿出口的60-70%，且由于嘉友国际口岸保税库以及沿线运力资源部署，大部分甘其毛都口岸货量由嘉友国际承运或储存，我们认为甘其毛都口岸货量高增长将有助于驱动嘉友国际业绩高速增长。

    评论

    看好嘉友国际短中长期增长的持续性，且中美贸易摩擦背景下，传统贸易通道受阻，非洲、中亚、蒙古等或将面临更广阔的发展空间：1）从历史来看，2014-18 年以来净利润增速均在30%以上，且从季度增速来看，近年来仅4Q17 略有下滑；2）向前看，2-3年内我们认为煤炭供应链将持续贡献高增长；3-5 年后公司预计铜精矿产能和运量有望翻倍；5-10 年后，我们认为非洲和中亚很可能复制中蒙的“口岸资源+物流总包”模式。

    2019 年初以来，非洲、中亚及国内新订单陆续确认将增厚利润：

    1）2019 年6 月13 日，嘉友签订与中原黄金的9026 万大宗货运项目，合同期为1 年；2）4 月17 日，嘉友签订2.14 亿元的铁路集装箱运输合同，服务期限约1 年；3）2 月23 日，嘉友国际与哈萨克矿业签订2291 万美元合同，合同期限为3 年。

    债务和资产风险较小：短期与长期借款为0，银行存款和理财产品均为5 亿左右，由于总部在北京，主要合作银行为四大国有银行和招商银行等大行，资产质量高，债务风险小。

    估值建议

    我们5 月26 日发布报告首次覆盖嘉友国际，现维持2019/20 年盈利预测。当前股价为28.15 元，对应19/20 年13.5/11.2 倍P/E，处于上市以来的历史低位。重申推荐评级。考虑到5 月29 日公司完成送转和派息，我们维持复权后的目标价不变为37.6 元（对应34%上涨空间），对应19/20 年18.0/15.0 倍P/E。

    风险

    中蒙关系恶化，非洲政治局势动荡，新设口岸分流甘其毛都仓储。