预测2Q19 盈利同比增长25%

    我们预计2Q19 公司净利润同比增长25%至1.03 亿元，略高于2019年全年预期的21%以及1Q19 的23%，预计1H19 净利润同比增长24%，略高于市场预期的20%。增长的主要推动力为以下三方面：

    第一、非洲业务（嘉荣悦达国际）预计贡献净利润300-400 万元，2018 年6 月，嘉友国际以7 倍P/E 收购上海枫悦国际，进军非洲市场，后者承诺2018/19/20 年净利润分别为1050/1150/1300 万元；第二、公司上市募得8 亿元现金，且投资较为谨慎，目前银行存款约5 亿元，理财产品约5 亿元，预计每季度贡献投资收益约为800-1000 万元（2Q18 投资收益为611 万元）；第三、哈铜以及国内新签大额订单。2 月23 日，嘉友国际与哈萨克矿业签订2291 万美元合同，合同期限为3 年。4 月17 日，嘉友签订2.14 亿元的铁路集装箱运输合同，服务期限约1 年。6 月13 日嘉友与中原黄金签订9026 万元大宗货运项目，合同期1 年。

    关注要点

    我们维持公司2019/20 年盈利预测3.28 亿/3.93 亿元，对应增速分别为21%/20%。公司在国内属于稀缺标的，且在中美贸易摩擦存在不确定性的情况下，传统贸易通道受阻，非洲、中亚、蒙古等或将面临更广阔的发展空间。

    嘉友国际增长的台阶已经搭好，将在较长时间内维持20%以上高速增长：1）从历史来看，2014-18 年以来净利润增速均在30%以上，且从季度增速来看，近年来仅4Q17 略有下滑；2）向前看，2-3 年内我们认为煤炭供应链将持续贡献高增长； 3-5 年后公司预计铜精矿产能和运量有望翻倍； 5-10 年后，我们认为非洲和中亚很可能复制中蒙的“口岸资源+物流总包”模式。

    估值与建议

    我们5 月26 日发布报告首次覆盖嘉友国际，现维持2019/20 年盈利预测。当前股价为29.9 元，对应19/20 年14.3/11.9 倍P/E，处于上市以来的历史低位。重申跑赢行业评级。维持目标价不变为37.6 元（对应26%上涨空间），对应19/20 年18.0/15.0 倍P/E。

    风险

    中蒙关系恶化，非洲政治局势动荡，新设口岸分流甘其毛都仓储。