公司近况

    估值修复空间较大：12 月30 日，嘉友国际股价上涨5.5%，我们认为嘉友国际基本面稳健，2019 年业绩增速仍有20%以上，且未来2-3 年的业绩增长可预见性强，现在估值仍然处于上市以来的低位（2019 年14.8x P/E），随着非洲基建项目合作方、融资方式等逐渐确定，公司有望实现将估值修复至20 倍。

    在手现金充裕：12 月19 日，嘉友发布公告，将IPO 募集资金投入巴彦淖尔保税物流中心（B 型）的金额由5100 万元，缩减至2575万元。2018 年初上市，公司净募集资金7.7 亿元，目前大部分以理财产品和银行存款的形式存在，在手现金非常充裕。另一方面，10月29 日，公司取得了中行1.4 亿元授信，鉴于良好的财务状况，我们认为公司并不会由于2.3 亿美元的对外投资项目影响日常经营。

    非洲项目稳步推进：12 月4 日，公司更新了非洲基建投资项目动态，目前已取得北京市发改委、中国商务部和国家外管局的核准/备案，并已在香港建立中非国际作为项目子公司，以香港子公司作为跳板进一步对非洲进行投资，在此之前，9 月6 日，公司与中土集团签订建设施工合同。我们认为项目正在有条不紊地进行，最快将于2021 年贡献收入和净利润。

    评论

    19 年增长确定性高：我们预计2019 年嘉友利润增速为21%，较18 年增加约6000 万元，其中粗略估计50%来自中亚哈铜等新签订单（2019 年收入预计1.5-2 亿元 VS 2018 年8000 万元左右，净利润率30%左右）；25%来自非洲（枫悦国际）的新增量（2019 年收入预计3 亿元 VS 2018 年1.8 亿元，但是净利润率较低，约10%）；15%来自国内的新签大额订单，我们预计传统利润大头煤炭+铜精矿受限于口岸通关政策，全年前高后低，但是仍将同比略有增长。

    未来可期：我们预计2020 年中蒙边境双挂车的使用将提高运能，中亚和非洲仍将放量增长，2021 年非洲基建项目将开始贡献盈利。

    估值建议

    我们维持2019/20 年盈利预测。股价30.97 元（对应19/20 年14.8/12.3 倍P/E）。重申跑赢行业评级，维持目标价41.8 元（对应35%上涨空间），对应19/20 年20.0/16.7 倍P/E。

    风险

    非洲政治局势动荡，中蒙关系恶化，新设口岸分流甘其毛都仓储。