公司近况

    2020 年2 月26 日，公司发布公告，拟发行总规模不超过7.2 亿元的可转换公司债券，债券期限为6 年，利率和初始转股价格尚未确定，所得资金将用于非洲基建投资项目，我们估计最早在2020年底前才能完成发行。

    2020 年2 月26 日，公司同时发布公告，称IPO 募资计划中的甘其毛都嘉友办公及生产经营场所升级改造项目将延期1 年半至2021年8 月完工，原因为审批流程长、项目推进较慢，另一方面疫情也延缓了施工进度，我们认为该项目的延期并不会对业务造成实质的影响。

    2020 年2 月13 日，公司发布公告，已经收到刚果基础设施与公共工程部、总理府对于非洲基建项目特许授权协议的批准文件，此前公司取得了中国商务部、北京商务局、北京发改委的审批，项目进程符合预期。

    评论

    非洲项目预计投资回收期为5.44 年，IRR 为27%：根据2 月26 日公司发布的《公开发行可转换公司债券募集资金运用的可行性分析报告》，非洲项目投资回报期较短，内部收益率处于较高水平。我们预计建成后每年贡献净利润3000 万美金（合2.1 亿人民币），考虑到项目一期工程或将在2021 年初完工，届时有望增厚2021年净利润1 亿元（占2021 年净利润20%）。

    可转债如果全部转股，将会摊薄2021 年EPS 10%左右：根据《关于公开发行可转换公司债券摊薄即期回报的影响及填补措施的公告》测算，假设2020 年底全部转股，且初始转股价为32.34 元，则最多摊薄2021 年EPS 10%左右，但考虑到全部转股可能性低，且可转债利率成本较低，同时2021 年起非洲基建项目开始贡献净利润，届时将对冲EPS 的摊薄效果。

    估值建议

    我们维持2019/20/21 年盈利预测3.40/4.09/4.93 亿元（对应增速26%/20%/20%）。当前股价对应2020/2021e 11.4/9.5x P/E，我们维持目标价41.8 元，对应16.0/13.3x 2020/2021e 市盈率，现价相对于目标价有40%上涨空间，重申跑赢行业评级。

    风险

    非洲政治局势动荡，中蒙关系恶化，疫情持续时间和范围超预期。