事件描述

    　　嘉友国际公布2023年一季报，2023Q1，公司实现营业收入15.8亿元，同比增长143.6%；实现归母净利润 2.0 亿元，同比增长 87.1%；实现扣非净利润 2.0 亿元，同比增长 90.9%。

    　　事件评论

    　　多业务齐头并进，推动营收高增。2023Q1，公司营收同比增长143.6%，主要因为：1）一季度蒙煤进口量高增，甘其毛都日均通车量达到 852 车/天，同比增长 592.6%，较 2019年同期增长 58.9%；1Q23，口岸进口煤炭 768.4 万吨，同比上涨 525.4%；进口铜精粉20.1万吨，同比上涨 12.2%；2）公司海外业务快速拓展，2023 年 1-2 月，跨境综合物流业务总吨数为 257.9 万吨，同比增长 288.4%，总车数达 5.4 万车，同比增长 225.2%；3）新项目依次启动，非洲刚果（金）卡萨道路与港口项目分别于22年1月、22年7月试运营，霍尔果斯嘉友恒信海关监管场所于 22年 4月投入运营。

    　　蒙煤量增价减，业绩显著改善。2023Q1，公司毛利率为16.8%，同比下滑6.2pct：口岸疫情防控优化后，短盘运营恢复常态，短盘运价同比下滑70.2%至304.9元/吨（常态运价区间在 200-400 元/吨）。不过，蒙煤进口需求旺盛，通车量高增推升业绩。同时，刚果（金〕卡萨项目车流量快速爬坡，霍尔果斯嘉友恒信海关监管场所开始运营，中非、中蒙市场贡献盈利增量。2023Q1，公司毛利润同比增长77.7%至 2.7 亿元；期间费用率同比下滑 0.9pct 至 2.2%，费用管控较优；最终，公司归母净利润网比高增 87.1%现金流改善，新项目持续落地。2023Q1，公司经营性净现金流为2.5亿元，去年同期为-0.9亿元，收入规模增长、业务回款加速推动现金流改善。公司非洲刚果（金）卡萨陆港项目二季度将开启正式运营，物流一体化模式有望复制。同时，公司拟与紫金矿业子公司共同投资建设并运营刚果（金）迪洛洛特许项目，将补齐刚果（金）资产版图，卡位布局刚果（金）进出口核心矿道。

    　　上调回购股价上限，彰显发展信心。2022年11月公司董事会通过了回购方案，回购金额主要用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过人民币 23 元/股，回购资金总额不低于 0.75 亿元且不高于 1.5 亿元，因公司基本面持续向好，盈利水平不断提升，股价超过回购上限，公司为推进回购方案顺利实施，将股价上限调整至 30 元/股。

    　　盈利释放确定性强，陆港模式有望持续演绎。2023 年甘其毛都口岸通车量仍有较大增长空间。同时，非洲刚果（金）卡萨道路与港口项目与霍尔果斯嘉友恒信海关监管场所产能持续爬坡，中非、中亚市场将成为业绩增长新亮点。此外，嘉友国际持续布局海外优质资产，具备长期成长动力。我们预计2023-2025年公司业绩有望达到8.4/11.2/13.2亿元，对应PE分别为16.0/12.1/10.2X，重申“买入”评级风险提示1、蒙煤需求不及预期；

    　　2、非洲卡萨项目产能爬坡不及预期；

    　　3、地缘政治波动风险。