投资要点
事件： 发布 2023 年中报。2023H1营收28.08 亿元（同比+56.5%），归母净利润5.04 亿元（同比+71.9%），扣非归母净利润4.94亿元（同比+74.6%）；EPS0.72 元（同比+53.2%）；经营性现金流6.0 亿元（同比+17411.8%）。
点评：
分季度看，2023Q1/Q2，营业收入15.84/12.24 亿元（同比+143.6%/+7.0%）；归母净利2.0/3.0 亿元（同比+87.1%/63.0%）；期间费用率2.2%/0.9%（同比-0.9pct/-0.2pct）；净利率12.8%/24.7%（同比-3.8pct/+8.5pct%）。
费用端，2023H1 公司期间费用率1.6%（同比-0.2pct）；销售费用率0.2%（同比+0.05pct）；管理费用率1.5%（同比-0.1pct）；研发费用率0.3%（同比持平）；财务费用率-0.3%（同比-0.1pct），主要系利息收入增加及外币汇率变动所致；2023 Q1/Q2 公司期间费用率2.2%/0.9%（同比-0.9 pct/-0.2pct）；销售费用率0.1%/0.2%（同比-0.1pct/+0.2pct）；管理费用率1.8%/1.2%（同比-0.3pct/-0.2pct）；研发费用率0.1%/0.5%（同比持平/+0.1pct）；财务费用率0.1%/-0.9%（同比-0.5 pct/-0.3pct）。
分业务看
1）中蒙：提供基本盘，运价触底，蒙煤进口量同比高增。2023H1 蒙古向中国出口煤炭2805.70 万吨（同比+293.51%），占煤炭出口总量的99%；甘其毛都口岸进口煤炭1577.78 万吨（同比+222.71%），进口铜精粉43.47万吨（同比+6.43%）；落到公司层面，中蒙跨境综合物流业务总货量同比+160.7%，整体高于行业平均增量，中蒙跨境综合物流收入同比+35%。预计未来出现高运量、低运价局面，考虑到蒙煤成本优势明显（8 月25 日柳林焦煤-口岸价的价差为410 元）、蒙煤扩产、国内需求跟随顺周期恢复，蒙煤远期增量有翻倍空间；铜联运也受益于OT 铜矿产能扩张。
近期我们跟踪到，当前短盘运费触底回升，从6 月16 日110 元/吨上升至8 月24 日160 元/吨（近10 天稳定在160 元/吨左右）。运量方面，截至8月17 日，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量2203.79 万吨，同比+163.83%（进口煤炭2131.83 万吨，同比+177.05%；进口铜精粉54.93 万吨，同比+11.7%）
2）中非：下游矿企增储扩产潜力大，短期长期成长性兼备。一方面公司卡萨/迪洛洛项目和多式联运受益于中非贸易量的增长，另一方面受益于下游矿企增储扩产。2023H1 中国与非洲进出口总额9701.72 亿元（同比+10.5%）；其中中国与刚果（金）进出口总额为34.82 亿美元（同比-0.4%）； 根据此前紫金矿业公告，2022 年刚果（金）卡莫阿铜矿权益产铜量15.0 万吨，2022H1 产铜量5.7 万吨，2023H1 产铜量8.9 万吨（同比+56.1%）；公司在刚果（金）两大项目卡位核心矿带，打通东西出海通道，短期看，卡萨项目道路已于去年试运营，现阶段基础设施建设已经完工，今年海关将入驻；公司于8 月9 日中标中信金属香港和紫金矿业全资子公司金山（香港）自卡莫阿铜矿经赞比亚仓库运往指定的非洲港口的铜产品跨境物流运输服务，金额合计3789 万美元，假设净利率10%，估算净利润379 万美元，折算人民币约2766 万元（假设汇率1 美元=7.3 元人民币）。随着紫金矿业非洲项目扩产放量及加大布局，公司国际跨境物流发挥协同效应，合作金额有望扩大。长期看，迪洛洛项目将于2028 年建成，提供远期成长性。
3）中亚：货运量逐步恢复，后续有望增厚利润。5 月8 日，中亚五国总统出席中国-中亚峰会，强调建设更加紧密的中亚命运共同体。在疫情缓和及政策加持下中亚市场逐步恢复，2023H1 中国与中亚五国进出口总值 2750.64 亿元（同比+34.22%）；其中霍尔果斯口岸进出口货运量1946.1 万吨（同比+ 0.3%），品类主要以机电产品、高新技术产品、纺织纱线、织物及其制品为主。落到公司层面，公司在中亚市场的货量较去年同期+247.48%，以哈萨克斯坦为代表的中亚市场对于跨境综合物流业务需求反弹，后续有望增厚利润。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润为8.57/11.04/13.19 亿元，同比+25.9%/28.8%/19.5%，对应8 月25 日收盘价，PE 分别为13.9/10.8/9.0 倍。长期来看，跨境矿产物流市场需求天花板足够大。随着中资矿企布局加大和已有矿区扩产放量，公司作为跨境物流赛道上率先开启全球化二次创业的龙头企业，在资产卡位、运营能力、销售渠道上有充分先发优势，有望明确享受这部分成长红利。维持“增持”评级。
风险提示：1）地缘政治风险；2）通关政策变动风险；3）汇率波动风险；4）业务量短期波动的风险（蒙煤通关量全年淡旺季分布不均匀，蒙煤通关量与短盘运价受焦煤进口利差驱动、如长协价调整滞后可能存在阶段性进口利差倒挂情形，矿山前期进口工程物资与投产后出口矿产品业务量的衔接等）。