中蒙业务重回高位，非洲业务亮眼，公司三季度业绩再创新高嘉友国际发布2023 年三季度业绩：1）营业收入同比增长34.0%至51.0 亿元；2）归母净利同比增长61.6%至7.5 亿元。收入尤其净利同比增长亮眼，主要得益于三季度中蒙贸易量提升、我国进口蒙煤数量同比大幅增长，驱动公司业绩高增。我们看好公司中蒙跨境业稳健增长，业务优势有望延续。同时， 考虑非洲业务快速推进， 新业务增量确定性较强。我们上调2023/2024/2025 年净利预测10%/9%/9%至9.7 亿/11.8 亿/14.8 亿元，维持20.5x 2023E PE 不变（可比公司Wind 一致预期14.4x 2023E PE，估值溢价主因公司中蒙跨境业务的优势凸显，叠加新市场业务量有望爬升带来利润增长），上调目标价目标价10%至28.6 元，维持“买入”。

    蒙煤进口景气度抬升，带动公司业务总货量大幅增长2023 年1-9 月我国自蒙古进口炼焦煤同比增长130.8%至3,770 万吨，占我国炼焦煤进口总量的比重同比增加15.9pct 至51.8%（据海关总署数据）。

    同时，据甘其毛都口岸管理委员会，截至9 月30 日，中蒙边境甘其毛都口岸累计完成进出口货运量2,747 万吨，同比增长139.4%。其中，进口煤炭同比增长148%至2,650 万吨。在我国蒙煤进口量重回高位的背景下，公司聚焦口岸核心资产，持续布局物流基础设施，深化物贸一体化的核心竞争力，实现业务总货量同比增长创新高，驱动公司收入利润表现强劲。

    非洲业务快速推进贡献收入，运营模式复制得以验证2023 年公司投资建设的非洲刚果（金）卡萨项目已进入运营阶段，目前经营情况良好，且升级改造后的道路及口岸运营情况均符合预期，为公司收入及利润显著贡献增量。同时，除已在运营的刚果（金）卡萨项目、正在稳步推进的迪洛洛项目、已中标的卡莫阿铜矿跨境物流运输项目外，公司于2023年10 月17 日公告，拟投资建设赞比亚道路升级改造项目。过去中蒙成功的运营模式在非洲市场得以复制，公司近几年先后在非洲市场布局多个跨境物流基础设施项目。随项目逐步落地，预计公司未来有望实现持续业绩增长。

    中亚市场拓展可期，看好公司持续布局陆锁国跨境通道建设在“一带一路”战略推动下，中国—中亚峰会于2023 年5 月成功举办。2023年1-8 月，中国与中亚五国进出口额达3,905 亿元，同比增长超30%。中亚新市场发展潜力大，为公司长期发展提供广阔空间。从战略定位上看，公司针对陆运锁定的国家和地区，提供高效的物流解决方案，已形成相对成熟的业务模式，看好公司未来持续发力陆港核心节点的复制与创新。

    风险提示：全球宏观和地缘政治风险；业务外包风险；客户集中度和新用户拓展风险；汇率风险。