3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入22.9 亿元，同比增长13.9%，环比增长87.3%；归母净利润2.5 亿元，同比增长44.3%，略超业绩预告上限，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　我们认为三季度收入环比大增主要贡献是蒙煤供应链业务。公司三季度末库存较二季度末减少约4.5 亿元（下降幅度51%），同时三季度甘其毛都日均通关车辆数环比二季度增加207 车，但由于蒙煤供应链业务链条长，或存在收入和利润确认时点季度错位的情况，因此我们认为三季度蒙煤供应链单位毛利或环比有所下降。

    　　与紫金关联交易金额增加，彰显业务协同效应。根据公司公告，2023 年公司与紫金矿业及其下属企业之间发生的日常关联交易总金额由10,000 万元调整为26,000 万元，关联交易内容主要是为紫金提供工程设备、物资以及大宗矿产品相关跨境物流服务，我们认为公司与紫金在业务布局上的协同效应进一步得到验证。

    　　持续布局稀缺物流资源，盈利有望再上台阶。今年以来，公司先后公告了刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目、赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目，作为跨境物流企业，公司持续投入，把控关键物流资源，以此打通全程跨境物流业务的发展模式，形成独特的核心竞争力，因此我们认为公司在非洲的布局未来有望带来盈利的进一步增长，长期看好公司成长性。

    　　盈利预测与估值

    　　煤炭价格上行使得供应链业务经营收入（含货值）超出我们预期，但对利润端影响有限，因此我们上调2023/2024 年收入10.2%/9.2%至56.5/65.3 亿元，基本维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年11.6 倍/8.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.18 元目标价，对应16.9倍2023 年市盈率和13.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有46.1%的上行空间。

    　　风险

    　　地缘政治风险，经济增速不及预期。