嘉友国际发布2023 年三季度业绩公告，前三季度累计实现营业收入51 亿元，同比增长34.0%，实现归母净利润7.5 亿元，同比增长61.6%，其中三季度实现营业收入22.9 亿元，同比增长13.9%，实现归母净利润2.5 亿元，同比增长44.3%。

    　　Q3 实现归母净利润2.5 亿元，超出预告区间上限。公司三季度实现归母净利润2.5 亿元，超出此前预告区间1.5-2.4 亿元，同比增长44.3%，环比下滑16.7%，业绩同比实现明显增长，我们认为业绩环比有所下滑的原因在于前期Q2 甘其毛都口岸通车量有所下行对公司煤炭供应链贸易业务的影响有一定滞后。Q3 以来甘其毛都口岸通车量持续回暖，7、8、9 月度日均通车量分别为803、992、781 车，蒙煤进口表现较好。展望Q4，据甘其毛都口岸，截至10 月16 日甘其毛都口岸累计完成进出口货运量2833 万吨，其中进口煤炭2730 万吨，铜精粉68 万吨，上周（10.16-10.21）日均通车量约为892辆，环比增长2.3%，我们认为Q4 虽然进入蒙煤进口淡季，由于口岸通车对利润贡献有一定滞后性，Q3 进口表现较好或在Q4 有所体现。

    　　非洲业务版图持续扩张，围绕核心物流基础设施打造立体运输网络。以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，公司在非业务逐步形成规模，卡萨项目于23 年6 月正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力符合预期，在把握核心物流基础设施下与紫金矿业合作深化，中标卡莫阿铜矿两项跨境物流运输服务项目，合计中标金额约为3789 万美元。公司近期公告围绕赞比亚侧基础设施布局计划，打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道，预计后续围绕铜钴矿带的物流网络布局将持续完善，长期跨境物流业务增长潜力较大。

    　　投资建议。物贸一体化模式推进下中蒙业务稳步增长，同时非洲业务加速推进，布局空间广阔，中亚业务持续拓展。基于上述判断，我们维持公司全年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为8.9/11.7/14.2 亿元，同比增速分别为31%/30%/22%，对应2023 年PE 为12.4x，2024 年PE 为9.5x，PB为1.9x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：非洲项目运营情况不及预期、海外市场政策及法律变动风险、业务区域地缘冲突风险、核心客户流失风险等。