事件：公司公告 2023 年三季报：2023Q1-Q3 营收51.01 亿元（同比+33.95%），归母净利润7.55 亿元（同比+61.61%），扣非归母净利润7.44亿元（同比+ 63.47 %），经营性现金流净额16.70 亿元（同比+245.8%）。
点评：
分季度看，23Q1/23Q2/23Q3 ,营收分别为15.84（同比+143.55%)/12.24（同比+6.96%）/22.93（同比+13.90%)亿元；毛利分别为2.66 /3.52 /3.39 亿元；期间费用分别为0.34 /0.12 /0.42 亿元；归母净利分别为2.02（同比+87.07%）/3.01（同比+63.03%）/2.51 亿元（同比+44.29%），经营性现金流净额分别为2.47 /3.55（同比+290.1%）/10.68（同比+123.0%）；资本开支分别为0.50（同比-66.0%）/0.32（同比-78.1%）/0.47 亿元（同比+4.4%）。
环比看：Q3 环比Q2，收入端+87.3%、毛利端-3.6%、费用端+261.0%、利润端-16.7%，经营性现金流净额环比+201.1%。2023 年Q3，公司综合毛利率14.8%（环比-14.0pct），期间费用率合计1.8%（环比+0.9pct），其中销售费用率0.1%（环比-0.1pct），管理费用率1.6%（环比+0.4pct），研发费用率0.2%（环比-0.3pct），财务费用率-0.1%（环比+0.8pct）。
23Q3 利润端超过此前业绩预告上限（2.43 亿元），同比保持较好增长、环比有波动，分析主要为蒙煤业务季节环比变化，非洲业务同比环比均稳步增长，蒙煤季节环比变化属于正常，核心投资逻辑仍然看非洲业务经营变化。
分业务区域看：
1) 中非：非洲业务成长性持续验证和强化。短期看，2023 年非洲刚果（金）卡萨项目已进入运营阶段，升级改造后的道路及口岸运营情况均符合预期；公司实现了从工程物资到生产物资的较好衔接，稳步增长中实现结构重要转换；中期看，公司自身增长如业务类型从过路费到运输费的增加、货品结构的延伸、运输链路的延伸等，市场需求增加如出口方向的矿产品扩产放量、进口方向的物资需求增加，都会提供可观增长空间。运输链路方面，公司正在打通公、铁、港全程物流，萨卡尼亚陆港有望受益于坦赞铁路升级，打通东向出海通道。此外，迪洛洛项目预计于2026 年投产，打通刚果（金）南部铜钴矿带西南方向出海通道；公司于10 月签约赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目，将打通刚果（金）铜矿带东南方向与赞比亚的矿产资源运输通道。公司从矿产服务商走向多品类物流服务商，从基础设施提供到承运人，有望承接非洲大物流需求。
2) 中蒙：整体看，今年蒙煤及其他货品进出口呈现同比高增长趋势（中蒙进出口总额1-8 月同比增长56.2%、前三季度蒙古煤炭进口量同比增长148.01%）；分季节看，蒙煤进口存在季节波动（23Q1/Q2/Q3 平均短盘运费分别为315/124/160 元/吨），收入体现上存在跨期情况；跨期与蒙煤交付周期较长有关（半个月-1 个半月），Q1 为短盘运费高点、Q3 为通车辆高位、Q2 为运费和通车辆双低点，导致Q1 较高运费部分在Q2体现、Q2 低运费低车辆部分在Q3 体现，Q3 的运费和通车量反弹，部分也有望滞后体现在Q4。预计全年整体看该业务同比增长仍然可观，触底回升趋势不变只是延后在Q4 体现。
3) 中亚：货运潜力较大，有望进一步增厚利润。在疫情缓和及“一带一路”战略加持下中亚市场逐步恢复，2023 年1-8 月，中国与中亚五国进出口额达到3904.70 亿元（同比+32.89%），其中霍尔果斯口岸进出口货运量2722.7万吨（同比+1.6%）；落到公司层面，2023H1 公司在中亚市场的货量较去年同期+247.48%，增速显著高于行业水平。在“一带一路”战略推进下，公司现有客户需求量稳定增长，同时探索和培育更多客户，后续有望继续挖掘中亚市场潜力。
盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025 年归母净利润为9.28/11.98/14.19 亿元，同比+36.4%/29.1%/18.4%，对应10 月26 日收盘价，PE 分别为11.9/9.3/7.8 倍。长期看，公司作为蓝海龙头，非洲跨境和当地物流市场需求天花板足够大，在资产卡位、运营能力、销售渠道上有充分先发优势，有望享受这部分成长红利。4 季度看，预计明后年业绩或会增长较快，同时非洲增长路径逐步清晰，建议把握4 季度到明年估值切换的机会，维持“增持”评级。
风险提示：1）地缘政治风险；2）通关政策变动风险；3）汇率波动风险；4）业务量短期波动的风险（蒙煤通关量全年淡旺季分布不均匀，蒙煤通关量与短盘运价受焦煤进口利差驱动，如长协价调整滞后可能存在阶段性进口利差倒挂情形，非洲物流全年淡旺季分布不均匀等）。