投资要点：

    　　事件：嘉友国际发布2025 年三季报，2025 年前三季度，公司营收同比增长0.4%，归母净利润同比下滑19.7%。受益于蒙煤业务景气度修复，25 年Q3 单季度归母净利润环比增长4.74%，业绩符合预期。

    　　25Q3 蒙煤进口量同环比均呈现高增，看好Q4 单吨毛利润改善。2025 年上半年，受炼焦煤进口市场景气度影响，公司蒙煤供应链业务板块整体业绩承压。25Q3，伴随国内“反内卷”及煤炭主产区“查超产”落地，蒙煤进口业务边际改善。根据CCTD 数据，25Q3，我国自蒙古进口炼焦煤1699.4 万吨，同比增长22.47%，季度环比增长22.35%，进口量端呈现修复趋势。25Q4，我们认为炼焦煤价格有望稳中有涨，公司蒙煤供应链业务单吨毛利润有望进一步改善。

    　　结合公司2025 年三季报，维持盈利预测，维持“买入”评级。结合公司2025 年三季报，预计公司2025E-2027E归母净利润为13.17、15.47、17.76 亿元，对应PE分别为14/12/10倍。维持嘉友国际“买入”评级。

    　　风险提示：甘其毛都口岸通关车数不及预期，主焦煤价格大幅下滑，非洲公路车流量不及预期，地缘政治风险。