事件：鼎胜新材披露2021 年年报及2022 年一季度报告，2021 年公司实现营业收入181.7亿元，同比增长46.2%；实现归属于上市公司股东的净利润4.3 亿元，扭亏转盈。其中21Q4 营收为53.04 亿元，同比增长54.72%，环比增长10.14%；归母净利润为1.67 亿元，环比增长51.25%，同比扭亏为盈。2022Q1 公司实现营收56.47 亿元，同比增长65.82%，环比增长6.48%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.15 亿元，同比增长387.48%，环比增长28.7%。

    量价齐升，产品结构不断优化。公司2021 年铝材销量为80.62 万吨，同比增长10.62%；实现单吨毛利从2020 年的1444 元增长至2438 元。分业务来看，1）高附加值的电池铝箔销量占比不断提升：2021 年电池铝箔实现营收17.53 亿元，同比增长170.7%；实现销量5.57 万吨，同比增长131.5%；销量占比从2020 年的3%提升至7%。受益于2021 年电池铝箔行业高景气，加工费普涨10%以上。电池铝箔的单吨毛利从2020 年的7194 提升至2021 年的9334 元，同比增长29.8%。2）非电池铝箔产品结构不断优化：传统包装铝箔下游需求旺盛，2021 年也经过多轮上调加工费，其中双零箔的加工费普涨20%左右。2021 年公司双零箔销量占比从16%提升至18%，单零箔销量占比从20%提升至22%。非电池铝箔的单吨毛利也从1295 元提升至2000 元，同比增长54.45%。2022年随着公司产品结构的持续优化，我们预计单吨盈利水平将进一步提升。

    公司期间费用率保持稳定。2021 年公司期间费用同比增长37.24%至12.86 亿元，期间费用率由7.54%→7.08%，同比下降0.46pcts。具体来看，由于公司保费上涨，销售费用同比上涨54.96%至1.75 亿元，销售费用率由0.91%→0.96%，同比上涨0.05pcts；管理费用同比上涨18.89%至1.48 亿元，管理费用率由1.0%→0.81%，同比下降0.19pcts；财务费用同比上涨27.68%至3.42 亿元，财务费用率由2.15%→1.88%，同比下降0.27pcts；研发费用同比增长43.81%至6.22 亿元，研发费用率由3.48%→3.42%，同比下降0.06pcts。

    公司客户结构优质，积极布局海外市场。公司通过转产重点发力电池箔领域，下游客户涵盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商，如比亚迪、CATL、ATL、LG 新能源、国轩高科、蜂巢能源、孚能科技等；公司空调箔产销量全球领先，覆盖国内外一线空调生产企业，国内客户包括美的集团、 格力集团、海信集团、海尔集团等，国外客户包括日本大金集团、LG 集团等。除此之外，公司是国内第一家布局海外的铝加工企业，布局了泰国鼎亨铝箔生产线项目和意大利铝箔生产线项目。

    盈利预测及投资建议：全球新能源汽车销量高增带动锂电铝箔需求快速增长，公司在锂电铝箔行业深耕多年，拥有技术、客户、规模优势，市占率位于行业前列。我们假设公司市占率维持稳定，预计2022-2024 年公司电池铝箔的销量分别为12/15/20 万吨。

    考虑到公司加工费上调以及高附加值的涂碳铝箔放量进度慢于预期，我们预计22-24年公司归母净利润分别为9.5/13.2/16.5 亿元（2022-2023 年前值为9.5/14.1 亿元）。

    按照4 月28 日128 亿市值计算，公司2022-2024 年对应PE 分别为14、10、8X。维持公司“买入”评级。

    风险提示事件：出货量不及预期风险、主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、汇率波动风险、市场竞争加大导致加工费下降风险以及研报使用公开信息滞后的风险等。