事件描述

    2022 年前三季度公司实现收入166.45 亿元，同比增29.39%；实现归母净利10.33 亿元，同比增293.27%；毛利率为15.56%，同比升4.95 个百分点；净利润率为6.231%，同比升4.16 个百分点；EPS 为2.11 元，超预期。Q3实现收入52.00 亿元，同比增7.99%，环比下降10.32%；实现归母净利4.36亿元，同比增294.36%，环比增14.40%，毛利率和净利率分别为18.56 和8.39%，均创单季新高；EPS 为0.89 元。

    事件点评

    业绩增长来自需求旺盛带来量增和价涨。公司主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等，22 年业绩增长主要来自锂电铝箔销量提升和加工费上涨。受新能源汽车高增影响，2021 年我国锂离子电池出货量11.2 万吨，同比增长110%，2022 年上半年出货量9.03 万吨，同比增长57.8%，供不足需导致22 年铝箔加工费在上年普涨10%的基础上续涨10%以上；销量方面，2021 年公司电池箔出货量5.78 吨，2022 年通过产线调整将电池箔产能提升至13 万吨，量价齐升共同拉动公司业绩增长。

    Q3 铝价下行带动收入环比下滑。公司采用成本加成方式定价，尽管加工费延续上行趋势，但Q3 电解铝价格环比下降10.88%，带动收入环比下降。

    依托研发实力和技术储备占据领先地位。公司于2009 年进入锂电池箔行业，拥有10 多个省市级研发平台，具备设备自主研发与技改技术储备，可节约投资成本、缩短投达产时间、提升良品率，已通过国内外主要电池厂商的认证，其中宁德时代于2021 年底与公司签订铝箔长单，在2021 年11月-2025 年采购铝箔51.2 万吨，蜂巢能源在2022-25 年采购8.08 万吨。2022年公司在电池铝箔市场占有率提升至40%以上，锂电铝箔龙头地位强化。

    锂电需求延续高增长，储能与钠电有望成为后起之秀。全球汽车电动化仍处成长阶段，动力电池作为新能源汽车的核心部件之一，仍有较大增长空间。此外，储能和钠离子电池有望成为需求新动力，其中钠电池正负集流体均使用铝箔，每GW 需要铝箔700-1000 吨，是锂电的2 倍。据GGII 预计，2025 年全球铝箔市场有望达到100-140 万吨，2021-25 年出货量CAGR 超过40%；受电池铝箔供不应求影响，2025 年电池铝箔产能已规划至81.9 万吨，但铝箔的投产、认证周期通常达4 年以上（设备订货周期约14 个月，安装调试12 个月，产品认证和员工培训12 个月），行业间技术差距大，短期内公司的市场地位和高利润仍难被撼动。

    两大项目巩固规模效应并降低整体成本。公司2018 年IPO 募投项目5 万吨动力电池铝箔预计年底投产，新增4 万吨电池光箔和1 万吨电池涂层箔产能；22 年7 月公司拟非公开增发，募集不超过27 亿元，用于年产80 万吨电池箔及配套坯料项目，建设期为36 个月，将新增20 万吨电池箔和60 吨坯料产能；新产线由子公司联盛新材实施，直接采用铝水为原料，将大幅降低成本。两大项目投产后，公司铝箔产能将新增25 万吨，规模优势进一步强化。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.97\4.87\6.27，对应公司10 月28 日收盘价51.05 元，2022-2024 年PE 分别为18.7\11.4\8.9 倍，首次覆盖给予“买入－B”评级。

    风险提示

    电解铝价格大幅波动、新能源汽车或储能发展不及预期，铝箔集中投产导致过剩；技术路线变化导致需求转向；公司在建项目投达产进度不及预期，转债转股及增发摊薄EPS。