核心观点：

    公司公告2021 年一季报，一季度业绩超预期。公司2021 年一季度营收26.70 亿元，同比增长93.10%，归母净利润2.03 亿元，同比增长2222.25%，较2019 年一季度分别增长60.93%和134.82%。主要得益于公司产品年轻化和供应链优质快反的成效不断显现。

    旗下所有品牌营收较2020 年和2019 年同期均大幅增长。分品牌，太平鸟女装较2020 年和2019 年一季度营收分别增长120.42%和89.69%。太平鸟男装分别增长77.20%和36.71%。乐町女装分别增长82.97%和70.10%。太平鸟童装分别增长76.08%和51.09%。其他品牌分别增长87.12%和32.37%。

    线下和线上营收均表现靓丽，线下门店较年初净开店。分直营、加盟、线上，直营较2020 年和2019 年一季度分别增长88.90%和54.60%。

    　　加盟分别增长305.26%和59.40%。线上分别增长51.70%和76.43%。

    　　公司一季度线下门店数量4632 家（直营1570 家，加盟3062 家），较年初4616 家（直营1554 家，加盟3062 家），净增加16 家。

    毛利率提升，期间费用率下降，存货周转天数持续优化。公司一季度毛利率55.88%，较2020 年和2019 年同期分别提升3.99 个百分点和下降1.57 个百分点。期间费用率44.77%，较2020 年和2019 年同期分别下降6.31 个百分点和下降4.76 个百分点。公司一季度存货周转天数168 天，较上年同期减少69 天，较2019 年一季度减少50 天。

    21-23 年EPS 预计分别为2.04 元/股、2.58 元/股、3.25 元/股。现价对应2021 年PE 仅24 倍，综合考虑可比公司估值与公司业绩增速预期，因此给予公司2021 年29 倍市盈率，对应合理价值59.16 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势等风险。