事件描述

    　　太平鸟发布2021 年一季报，2021Q1 实现营收、归母净利润26.70、2.03 亿元，同增93.1%、2222.3%；实现扣非净利润1.88 亿元，同比扭亏为盈。

    　　事件评论

    2021Q1 收入高增延续。2021Q1 收入同比+93.1%，若以2019Q1 为基数，2021Q1收入同比+60.9%。分渠道看，2021Q1 线下收入同比+120.7%（直营同比+88.9%、加盟同比+305.8%），线上收入同比+51.7%；若以2019Q1 为基数，线下、线上同比+55.6%、+76.4%。分品牌看，两大女装品牌相对优势仍存，PB 女装、乐町营收同比+120%、+83%，PB 男装、MP 童装同比+77%、+76%。

    线下渠道表现优，直营门店盈利能力提升明显。2021Q1 服饰运营毛利率同比+3.8pct，其中线上毛利率-3.2pct 至41.7%，线下毛利率+5.5pct 至62.3%(直营+7.8pct、加盟+5.8pct)。较2019Q1，线下毛利率下降1.4pct（直营+0.7pct、加盟-7.1pct），基本已恢复至疫情前水平；直营净开店16 家，延续2020Q4 以来的净开店趋势，且在重质的策略下毛利率提升明显；线上毛利率下降较多，预计与新会计准则下，电商运费计入成本有关。

    毛利率提升叠加费用率优化，公司归母净利率大幅提升。公司2021Q1 期间费用率同比-6.3pct 至44.8%，其中销售、管理费用率同比-5.5pct、-1.4pct。销售费用率同比降幅较大主要受收入高增速&加盟占比提升&会计准则影响。渠道结构优化与毛利率改善的带动下，公司2021Q1 归母净利率同增7.0pct 至7.6%，较2019Q1同增2.4pct。

    数据驱动设计、供应链改革效果持续显现，2021Q1 存货周转天数同比2019Q1、2020Q1 下降50、69 天至168 天；渠道端在直营重质、加盟占比提升下利润率改善；预计伴随后续加盟拓店力度加大，业绩亮眼表现有望持续。预计2021、2022年归母净利润为10.20、12.02 亿元，对应PE 为23.4、19.8X。

    　　风险提示

    　　1. 零售环境恶化及渠道继续调整的风险；

    　　2. 产品风格调整与消费者偏好不匹配的风险。