投资要点：

    　　公司发布21H1 业绩预告，归母净利润4.1 亿元，同比增长240.5%，略超预期。1）上半年收入、净利润均大幅增长：上半年公司实现营业收入50.1 亿元，同比20H1增长55.9%，同比19H1 增长60.7%，归母净利润4.1 亿元，同比20H1 增长240.5%，同比19H1 增长211.5%，略超我们此前预期。扣非归母净利润2.9 亿元，同比20H1 增长420.2%，同比19H1 增长1084.3%。2）Q2 单季高基数下仍维持快速增长：21Q2 单季公司实现收入23.4 亿元，同比20Q2 增长27.8%，同比19Q2 增长60.5%，归母净利润2.1 亿元，同比20Q2 增长85.5%，扣非归母净利润1 亿元，去年同期为0.9 亿元，收入利润继续保持良好增长态势。20Q2 受益于疫情期间租金及社保减免等政策扶持，利润增长明显，21Q2业绩在20Q2 的高基数基础上仍能保持高增长，反映出其整体盈利能力持续提升。

    　　聚焦运营质量提升，新零售变革持续推进：公司注重运营质量的提升，全方位推进各项变革，继续实施品牌年轻化战略，提升商品快反能力，疫情期间全面加强新零售建设，通过IP 联名、代言人推荐、B 站、抖音等流量平台的社交营销精准触达不同圈层人群。21 年618 期间（6.1-6.20），公司天猫全品牌GMV 达3.1 亿元，其中，Material Girl 匹诺曹联名款T 恤入驻薇娅直播间，以单款销售额超280 万元位居当日女装类目最热门商品。

    　　渠道布局不断优化，直营门店盈利能力改善明显。1）直营渠道为品牌宣传、消费者感知和体验的载体：2020 年直营收入占线下收入的64%，但盈利能力不佳，公司后续直营渠道以提升经营质量为目标，而非盲目扩张规模，21Q2 通过调整或者关闭业绩不佳的门店、提升腰部店盈利能力以及高目标、高激励的牵引，业绩大幅改善，并推动公司整体盈利快速提升。2）加盟渠道盈利能力较高，发挥着重要的财务价值：公司对加盟渠道采取稳盈利、拓规模的策略，未来将加大加盟渠道拓店速度，并以新零售工具赋能加盟商。3）线上渠道为重点布局方向：公司将线上视为重要的布局方向，目标是规模增长并维持盈利能力，21Q1 线上收入占总收入的30%，未来预计有望能提升至50%。

    　　发行可转债募资8 亿元，加速推进科技数字化转型建设。2021 年7 月，公司公开发行可转债募资8 亿元，其中6.5 亿元将用于科技数字化转型项目建设，包括消费者洞察与深度链接平台、供应链运营效率提升平台、基础保障支持平台三大平台的构建。此项目以“Z世代”核心客群的需求洞察为出发点，从消费者洞察、需求捕捉与触达、供应链管理、产品开发等方面全方位进行数字化升级改造，逐步实现公司科技数字化转型的战略目标，全面提升运营效率和经营质量，保持快速响应能力和持久竞争力。

    　　公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头，电商渠道优势明显，维持“买入”评级。

    　　公司持续推进品牌年轻化升级，聚焦年轻时尚，增强消费者对品牌年轻化认知，数字化转型有序推进，科技数字化转型项目将从底层数据出发，全面赋能公司产品研发、生产、供应链管理、销售全流程，推动运营质量不断提升。考虑到公司目前直营渠道盈利改善，变革红利逐渐释放，我们上调盈利预测，预计21-23 年归母净利润为10.3/12.5/15.0 亿元（原为9.2/11.1/13.4 亿元），对应PE 为25/20/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，公司线下零售可能不及预期。